腾讯控股(00700.HK)24Q3业绩前瞻：游戏业务积极复苏盈利能力持续高位-格隆汇

机构：方正证券
研究员：郝艳辉/康百川/张丰淇

整体：增长维持营业利润>毛利>收入，预计24Q3Non-IFRS 归母净利润同增24%。我们预计腾讯24Q3 实现营业收入1676 亿元（YoY+8.4%），其中游戏收入529 亿元（YoY+15%），社交增值服务收入303 亿元（YoY+2%），广告收入291 亿元（YoY+13%），金融科技收入434 亿元（YOY+1%）和企业服100 亿元（YoY+10%）。预计毛利率53.5%，毛利润同比增长17%，Non-IFRS 营业利润同比增长19%。NON-IFRS 归母净利润556亿元，同比增长24%，NON-IFRS 归母净利率33.2%。
游戏：海内外流水持续高增，有望从下半年开启收入端加速增长期。1）国内游戏：我们预计腾讯本土游戏市场收入同比增长16%为380 亿元，Sensor Tower 数据显示腾讯国内iOS 端流水同比增长26%，主因重点新游《地下城与勇士:起源》（DNFM，5/21 上线）及中头部常青游戏稳健增长驱动，但考虑到DNFM 流水递延周期相对较长，收入增长贡献略微落后于流水。腾讯首款PC+移动同步上线、高工业化射击新游《三角洲行动》已于9/26 上线，我们预计其DAU 水平及PC 端流水占比有望保持较高水平。
横版3D 动作《航海王壮志雄心》将于年内上线（表现有望对标《火影忍者》），《王者荣耀星之破晓》亦有序推进中。
2）海外游戏：预计24Q3 收入同比增长12%为149 亿元，Sensor Tower 数据显示腾讯海外iOS 端+Google play 流水同比增长32%，子公司Supercell《荒野乱斗Brawl Stars》DAU 和流水仍保持高速增长趋势，收入贡献因海外递延周期较国内更长逐步确认中，后续产品中，我们预计《三角洲行动》海外版将于10 月上线。
广告和商业支付受宏观影响增速趋缓。广告：虽然受整体宏观消费弱复苏影响广告需求仍然偏弱，下半年收入增速或较上半年趋缓，但考虑到视频号流量仍保持高速增长，且广告加载率保持低位仍有充足调节空间，我们预计24Q3 广告收入同比增长13%。金融科技：我们预计支付业务自今年年初开始受线下支出增长放缓的影响仍未消退，且信贷等业务因风控加强主动收缩，预计24Q3 金融科技同比增长1%。企业服务：主要由视频号电商等贡献增量，微信于近期将视频号小店升级为微信小店，将支持店铺及商品信息在公众号（订阅号、服务号）、视频号（直播、短视频）、小程序、搜一搜等多个微信场景内流转，我们认为随着交易基础设施的逐步完善，微信电商有望逐步发力，我们预计企业服务24Q3 同比增长10%。
盈利预测与估值分析。我们预计腾讯2024~2026 年Non-IFRS 归母净利润分别增长39.2%、15.6%、15.1%为2195 亿元、2537 亿元和2920 亿元，我们综合给予腾讯控股20X 的24 年NON-Gaap 净利润目标估值，对应43890亿元人民币市值，对应目标价508 港币，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：游戏市场政策监管趋严；宏观经济弱复苏导致广告收入增速放缓风险；云业务发展不及预期；投资收益不确定风险；行业竞争加剧。

腾讯控股(00700.HK)24Q3业绩前瞻：游戏业务积极复苏 盈利能力持续高位

腾讯控股(00700.HK)24Q3业绩前瞻：游戏业务积极复苏盈利能力持续高位