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机构：民生证券
研究员：崔琰/刘海荣
2024Q3 业绩持续高位，高盈利水平持续。根据公司公告，2024 年前三季度实现归母净利润31.20~32.80 亿元、同比+58.52%~+61.98%，其中2024Q3单季度实现归母净利润10.58~11.28 亿元、同比+7.99%~+15.13%/环比-5.31%~+0.95%，归母净利润上限为历史新高； 前三季度扣非归母净利润31.10~31.80 亿元，同比+48.17%~51.50%，其中2024Q3 单季度实现扣非归母净利润10.58~11.28 亿元、同比+9.58%~+16.84%/环比+1.99%~+8.74%。
我们分析公司业绩维持高位的主要原因为：
1）需求端，美国半钢胎进口需求具备韧性、全钢胎环比提升显著，中国轮胎产品在欧美半钢轮胎市场具备高性价比的竞争优势。根据泰国海关，2024 年7-8月泰国半钢胎出口美国销量857.52 万条，同比+9.52%/环比+14.07%；2024 年7-8 月泰国全钢胎出口美国销量223.85 万条，同比-20.26%/环比+13.27%；2）原材料，我们跟踪主要原材料走势并计算原材料加权平均价格指数，2024Q3半钢胎原材料指数同比+10.48%/环比+1.52%， 全钢胎原材料指数同比+8.89%/环比+10.33%，我们预计行业24Q3 成本端同环比均小幅承压；但公司通过与原材料企业签订战略合作、长约等形式，以进一步降低采购成本，同时也会适时调整采购策略，时刻关注原材料价格波动情况，提高市场行情预测的准确度，以尽可能降低原材料价格波动对企业带来的不利影响。
全球化稳步推进，非公路持续深耕。公司现有产能超7000 万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，当前国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足，截至2024 年6 月底越南三期、柬埔寨900 万条半钢胎、柬埔寨165 万条全钢胎、潍坊非公路项目工程进度分别82%、90%、80%、70%。公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司；其中公司21.00R35 规格非公路矿用刚性轮胎性能表现优异，实现单胎137,460 公里行驶记录，使用寿命达到1.5 万小时，远超市场该类型轮胎的平均寿命，有效降低了矿山单公里运行消耗成本。
液体黄金性能优异，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低轮胎滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，成功解决了困扰轮胎行业多年的“魔鬼三角”问题，增加了行车安全性、节能性和舒适性。已经过国际权威机构西班牙IDIADA、史密斯实验室、中国橡胶工业协会等多项权威机构的测试和认证。
性能端，2022 年，太平洋汽车对Model 3 主流品牌6 款轮胎“米其林PS4、倍耐力P ZERO(PZ4)、马牌CSC5、固特异EAGLE F1 Asymmetric 2、普利司通S001 和赛轮液体黄金S01 轮胎”，进行百公里加速、干湿地制动、麋鹿测试、滚阻测试、高速电耗、车内噪音6 大维度专业测试：赛轮液体黄金S01 在操控、安全、电耗方面表现出色，其中湿地制动与电耗上，均胜于其余5 款国外品牌。
使用端，平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%；渠道端，2024 年以来公司在线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量不断提升；
配套端，液体黄金助力配套车型发挥更好的性能表现，陆续获得东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型及ECVT 车型、宇通客高端快递&物流&干线运输换电牵引车 T680E 和T5 轻卡等定点。
投资建议：公司全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显。预计赛轮轮胎2024-2026年收入为331.48/365.21/419.00 亿元，归母净利润为42.75/49.35/58.43 亿元，对应EPS 为1.30/1.50/1.78 元，对应2024 年10 月11 日14.72 元/股的收盘价，PE 分别为11/10/8 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格波动、全球轮胎需求不及预期、汇率波动、新产能落地不及预期、国际贸易摩擦加剧、运费价格波动等。