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机构：长江证券
研究员：王鹤涛/王筱茜/许红远/肖百桓/周相君
公司2024H1 实现营业收入95.89 亿元，同比-47.16%；实现归母净利-7.6 亿元，同比-113%；实现扣非归母净利-1.6 亿元，同比-103.9%。
2024Q2 实现营业收入45.31 亿元，同比-47.96%，环比-10.42%；实现归母净利-3.21 亿元，同比-109.31%，环比+26.75%；实现扣非归母净利0.94 亿元，同比-95.25%，环比+136.90%。
2024Q2 来看，非经常性损益-4.15 亿元（公允价值变动损益-6.05 亿元：其中Pilbara 贡献约-5.43 亿元，环比-3.05 亿元；碳酸锂期货套保342.75 万元）。
事件评论
高价库存逐步消化，经营业绩持续改善。2024 上半年来看：（1）实现毛利10.36 亿元，其中金属锂及锂化合物、锂矿及其他、锂电池，分别实现毛利8 亿、-0.41 亿、2.8 亿。
伴随公司自有资源逐步释放以及高价库存的消化，冶炼盈利情况改善明显。（2）实现投资收益3.82 亿元，其中联营合营企业投资收益3.52 亿元。Mt Marion Lithium 上半年实现净利润2.98 亿元，为公司贡献投资收益1.45 亿元；五矿盐湖上半年实现净利润4.42 亿元，贡献投资收益2.07 亿元。（3）重要子公司方面：i.Minera Exar（C-O 盐湖）上半年实现净利润-1.77 亿元，上半年C-O 产能持续爬坡，上半年实现产量10100 吨，目前已达到设计产能的70%，全年产量指引2-2.5 万吨。ii.江西赣锋锂电上半年实现净利润-1.32亿元。（4）计提资产减值损失8263 万元，减值拖累持续降低。
2024Q2 公司扣非归母净利扭亏为盈，环比+3.48 亿元，分析来看：（1）量价环比或实现双升。根据SMM，2024Q2 电池级氢氧化锂均价（含税）9.53 万元/吨，环比+7%；电池级碳酸锂均价（含税）10.59 万元/吨，环比+4%。总体上Q2 锂盐价格及市场需求逐步回暖。（2）高价库存消化+自有资源爬坡，成本端或持续改善。公司库存始终维持较低水平，Mt Marion 2024Q1 锂精矿销售价格1048 美金/吨（SC6.0），环比小幅下降。同时伴随CO盐湖持续爬坡，Q1、Q2 分别实现产量4500 吨、5600 吨，公司成本端有望持续改善。
（3）公司2024Q2 实现毛利7.23 亿元，环比+4.1 亿元；实现投资收益1.23 亿元，环比-1.36 亿元；资产减值损失环比转回1.28 亿元。
展望2024，公司将迎来资源收获期，自供率有望持续提升，综合成本有望改善。Mt Marion精矿品位持续提升；C-O 盐湖持续爬坡，目前产能利用率已达70%；马里Goulamina 作为重要的锂辉石增量项目一期的浮选产线建设正在进行收尾工作，破碎产线已经完成并且启动，开始破碎矿石备用，预计将于今年内产出首批锂辉石产品，同时公司从持股60%进一步增持至100%，自有资源供给量有望大幅提升；Mariana 盐湖计划2024 年底进行试生产。公司自有资源产量有望进一步增长，自供率水平持续提升，且资源自供成本有望同比下降。随锂价寻底企稳，公司长期价值凸显。
风险提示
1、新能源需求不及预期，锂价大幅下跌；
2、公司项目投产不及预期。