机构:民生证券
研究员:邱祖学/南雪源
经营层面基本盈亏平衡,主要业绩拖累项为公允价值变动损失。1)经营层面:24H1 国内电碳均价10.3 万元/吨,同比-68.2%,24Q2 国内电碳均价10.5万元/吨,同比-58.2%,环比+3.3%,由于锂价下跌,24H1 锂盐业务实现营收65.3 亿,同比-52.4%,毛利率降至11.8%;电池业务由于价格下跌,营收同比-33.7%,毛利率降至9.9%;2)公允价值变动损益:24H1 公允价值变动损益为-8.7 亿元,同比-172.8%,其中Q2 为-6.1 亿元,主要由于锂价下滑,参股的Pilbara 股价下跌产生公允价值变动损失;3)政府补助:24H1 其他收益2.7 亿元,同比-51.8%,其中Q2 为1.8 亿,主要为政府补助;4)减值:24H1 资产减值损失0.8 亿,主要由于锂价下跌对存货计提减值,其中Q2 为-0.2 亿;扣除公允价值变动损失、政府补助、减值因素,24H1 公司经营层面基本盈亏平衡。
Q2 毛利率环比显著提升,下半年盈利水平有望继续改善。24H1 公司综合毛利率10.8%,分季度来看,24Q1 综合毛利率6.2%,24Q2 为15.9%,环比+9.8pct,Q2 盈利水平明显好转。展望下半年,随着自有低成本盐湖项目产能释放,我们预计盈利水平有望继续好转。
核心看点:自有资源陆续投产,优质项目放量打造成本优势。1)自有矿弹性显著:资源端布局项目迎来收获季,冶炼龙头向一体化龙头迈进。阿根廷C-O盐湖:一期4 万吨碳酸锂产能23H1 投产,二期不低于2 万吨,2023 年产量约6000 吨LCE,目前产能利用率已达70%左右,2024 年产量目标2.0-2.5 万吨;马里Goulamina 项目:一期规划50.6 万吨锂精矿产能,浮选产线建设正在进行收尾工作,破碎产线已经完成并启动,计划2024 年年内投产,二期规划扩建至100 万吨锂精矿产能;阿根廷Mariana 盐湖:规划2 万吨氯化锂产能,按原计划2024 年底投产;公司远期计划2030 年或之前形成30 万吨锂产品产能;2)成本优势:公司在阿根廷布局的项目为盐湖提锂,成本优势突出,非洲马里项目虽为矿石提锂,我们预计同样具备成本优势,锂价中枢大幅下移,低成本优质资源保障未来盈利水平。
投资建议:自有资源进入集中放量期,产能扩张的同时成本优势凸显,我们预计公司2024-2026 年归母净利为1.4、12.4 和21.0 亿元,对应9 月2 日收盘价的PE 为371、42 和25 倍,维持“推荐”评级。
风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期,海外经营风险等。