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机构：天风证券
研究员：孙海洋
24Q2 收入5.7 亿元，同比+29.20%，归母净利润0.18 亿元，同比-31.36%，扣非净利润0.10 亿元，同比-23.57%；24H1 收入10.7 亿元，同比+38.97%，归母净利润0.62 亿元，同比+36.87%，扣非净利润0.20 亿元，同比-10.80%。
我们认为利润下滑主要系新建项目产能尚未完全释放、前期投入固定费用增加，以及可转债利息费用增加等。
分产品，24H1 塑料制品收入7.9 亿元，同比+37.24%，毛利率20.96%，同比+2.30pct；生物全降解制品收入1.5 亿元，同比+32.63%，毛利率19.44%，同比+3.77pct。
外销修复，内销高增，客户粘性较高
分区域，24H1 国际收入6.03 亿，同比+34.19%；国内收入4.64 亿，同比+45.71%。
公司内销客户主要为国内知名茶饮品牌，随着新茶饮、咖啡行业的快速发展和技术创新推动供应链的优化，公司优质客户市场容量的扩张，供应比重逐步提升，并且通过与头部知名客户的合作，形成广泛的市场影响力，开阔了新的优质客户，公司上半年内销情况得到显著增长。
随着市场竞争的加剧，各大餐饮、茶饮品牌供应商为了争夺市场份额，纷纷推出低价策略；公司坚持以提供高质量的产品和服务水平为品牌内核，持续开发新产品，定制化的为客户提供产品需求，为客户提供全品类、一站式的解决方案。随着市场需求不断提升，客户对供应链质量和稳定性的要求也越来越高，在选择供应商时具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商，具有较高的客户粘性。
强化全球布局，产能项目稳步释放
公司将全力完成宁波岚山工厂、杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等项目的投资建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，提升行业竞争力和海外市场占有率以及公司整体抗风险能力。
其中，广西来宾“年产10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目”厂房已建设完成，目前已初步投产，后续根据市场需求逐步释放产能；泰国生产基地租赁厂房已正式投产，购置的泰国地块厂房正在按计划建设中；宁波岚山工厂项目厂房已建设完成，部分设备运行生产，产能开始初步释放。
净利率短期承压，规模效应有望显现
24Q2 公司毛利率18.78%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/2.8%/2.4%，同比+0.1pct/+1.1pct/-0.2pct/+5.0pct，归母净利率实现3.23%，同比-2.9pct。
其中管理、财务费用率同比提升幅度较大主要系人工成本、折旧及利息费用增加。目前公司加强智能制造体系建设，提升生产制造系统的响应速度及精细化程度，大幅提升生产效率和人均产值，我们预计伴随新项目规模效应释放，盈利能力有望触底回升。
调整盈利预测，维持“增持”评级
根据24 年中报，考虑公司新项目爬坡过程以及可转债利息导致财务费用同比增加，我们调整盈利预测，预计24-26 年公司归母净利分别为1.5/1.8/2.3亿（前值分别为1.8/2.1/2.5 亿），PE 分别为17X/14X/12X。
风险提示：国内客户放量不及预期，产能进度不及预期，海外需求复苏不及预期