海天味业(603288)：需求处恢复通道利润端同步改善-格隆汇

机构：山西证券
研究员：周蓉/陈振志

　　事件描述
　　事件：公司发布2024 年半年报，实现营业收入141.56 亿元，同比增长9.18%，归母净利润34.53 亿元，同比增长11.52%。其中24Q2 实现营业收入64.62 亿元，同比增长7.98%，归母净利润15.34 亿元，同比增长11.12%。
　　事件点评
　　需求仍处恢复通道，营收平稳增长。24H1/24Q2 公司营收分别为141.56/64.62 亿元，同比+9.18%/+7.98%。1）分品类看，酱油/调味酱/蚝油/其他调味品24H1 分别实现营业收入72.64/14.52/23.22/21.46 亿元，同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%，24Q2 同比分别+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%。
　　2 ）分区域看， 24H1 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部地区分别实现营收25.18/26.57/29.18/33.77/17.14 亿元，同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%，24Q2 同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。各地区收入均延续增长态势，其中南部地区实现较高增长。今年春节后受宏观经济走弱影响，总体外部需求稍显疲软。公司在去年低基数背景下，整体处于恢复通道中，基本符合预期。另年初以来公司库存整体处于较健康水平，渠道调整取得初步成效。
　　成本端压力进一步改善，24H1 毛利率有所提升。24H1 公司毛利率为36.86%，同比+0.95ptc；销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%，同比+0.62/+0.06/+0.35ptc；净利率为24.39%，同比+0.51ptc。24Q2 公司毛利率为36.33% ，同比+1.60ptc ；销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.60%/2.13%/-2.29%，同比+1.03/+0.15/+0.49ptc，净利率为23.74%，同比+0.67ptc。
　　上半年原材料成本有所回落，公司毛利率也有所提升。费用投入方面，上半年公司适当加大市场端费用投入，综合之下公司盈利能力同步营收有所改善。
　　投资建议
　　同时公司推出《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》，计划在2024-2028年的五年内，每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性，激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境，公司积极推进各项改革，包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效，外部经销商库存压力得到有效缓解，内部员工状态更为积极。
　　长期看，公司拥有强竞争力，龙头地位稳固，长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为268.26/291.95/316.90 亿元，同比增长9.2%/8.8%/8.5% 。归母净利润61.95/67.65/74.84 亿元，同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS 1.11/1.22/1.35 元，当前股价对应PE 分别为33/30/28 倍，给予“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧；原材料成本上涨超预期；市场及新品推广不及预期；食品安全问题等。