机构:山西证券
研究员:周蓉/陈振志
事件:公司发布2024 年半年报,实现营业收入141.56 亿元,同比增长9.18%,归母净利润34.53 亿元,同比增长11.52%。其中24Q2 实现营业收入64.62 亿元,同比增长7.98%,归母净利润15.34 亿元,同比增长11.12%。
事件点评
需求仍处恢复通道, 营收平稳增长。24H1/24Q2 公司营收分别为141.56/64.62 亿元,同比+9.18%/+7.98%。1)分品类看,酱油/调味酱/蚝油/其他调味品24H1 分别实现营业收入72.64/14.52/23.22/21.46 亿元,同比+6.8%/+8.5%/+5.7%/+22.3%,24Q2 同比分别+3.0%/+11.3%/+1.2%/+22.5%。
2 ) 分区域看, 24H1 东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部地区分别实现营收25.18/26.57/29.18/33.77/17.14 亿元,同比+8.0%/+17.5%/+6.7%/+6.2%/+8.4%,24Q2 同比分别+5.0%/+13.3%/+2.6%/+6.0%/+6.4%。各地区收入均延续增长态势,其中南部地区实现较高增长。今年春节后受宏观经济走弱影响,总体外部需求稍显疲软。公司在去年低基数背景下,整体处于恢复通道中,基本符合预期。另年初以来公司库存整体处于较健康水平,渠道调整取得初步成效。
成本端压力进一步改善,24H1 毛利率有所提升。24H1 公司毛利率为36.86%,同比+0.95ptc;销售/管理/财务费用率分别为6.00%/1.85%/-1.77%,同比+0.62/+0.06/+0.35ptc;净利率为24.39%,同比+0.51ptc。24Q2 公司毛利率为36.33% , 同比+1.60ptc ; 销售/ 管理/ 财务费用率分别为6.60%/2.13%/-2.29%,同比+1.03/+0.15/+0.49ptc,净利率为23.74%,同比+0.67ptc。
上半年原材料成本有所回落,公司毛利率也有所提升。费用投入方面,上半年公司适当加大市场端费用投入,综合之下公司盈利能力同步营收有所改善。
投资建议
同时公司推出《2024 年-2028 年员工持股计划(草案)》,计划在2024-2028年的五年内,每年滚动设立各期独立存续的员工持股计划。此次员工持股计划推出有望调动员工积极性,激发内部活力。近两年面对各种经营挑战和困境,公司积极推进各项改革,包括渠道调整和团队激励机制。当前阶段改革取得初步成效,外部经销商库存压力得到有效缓解,内部员工状态更为积极。
长期看,公司拥有强竞争力,龙头地位稳固,长期稳定增长可期。我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为268.26/291.95/316.90 亿元,同比增长9.2%/8.8%/8.5% 。归母净利润61.95/67.65/74.84 亿元, 同比增长10.1%/9.2%/10.6%。对应EPS 1.11/1.22/1.35 元,当前股价对应PE 分别为33/30/28 倍,给予“增持-A”投资评级。
风险提示
行业竞争加剧;原材料成本上涨超预期;市场及新品推广不及预期;食品安全问题等。