机构:东吴证券
研究员:朱国广/冉胜男/苏丰
单Q2 季度,公司实现收入54.01 亿元(+0.56%),归母净利润1.81 亿元(-18.23%)。业绩符合预期。
经营数据概览:分业务看,2024H1 公司实现零售业务收入90.22 亿元(+1.41%),毛利率38.41%(+1.33pct);加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元(+1.55%),毛利率13.33%(+1.83pct)。分产品看,2024H1 公司实现中西成药收入88.59 亿元(+5.76%),毛利率32.21%(+2.18pct);中药收入7.06 亿元(-8.78%),毛利率50.10%(+0.81pct);非药品收入13.74 亿元(-17.23%),毛利率39.77%(+1.88pct)。
火炬项目持续推进,毛利率提升明显。2024H1,公司实现毛利率34.32%(+1.6pct),原因为大力推进火炬项目,改进营采商销全流程;净利率5.37%(-0.29pct)。24H1,公司自有品牌收入16.9 亿元,销售占比21.5%,同比提升约1.6 个百分点;统采销售占比70.4%,同比上升约2.8 个百分点。从费用率看,公司24H1 实现期间费用率27.52%(+1.86pct),原因为公司规模增长带来的费用增加, 其中销售费用率21.80%( +1.34pct);管理费用率4.90%( +0.51pct );财务费用率0.82%(+0.01pct),原因为本期利息收入减少。
持续拓展优势省份,深耕下沉市场。公司持续构筑“直营、并购、加盟、联盟”的四驾马车立体深耕模式,快速扩张。截至2024H1,公司门店总数为14969 家(较年初新增1625 家,其中优势省份及重点城市门店1425个,占比88%),其中直营门店9923 家(较年初新增868 家),加盟门店5046 家(较年初新增757 家)。同时公司精细化深耕下沉市场,截至24H1,公司地级市及以下门店占比 76%;24H1 新增门店中,地级市及以下门店占比 79%。
盈利预测与投资评级:考虑公司持续拓展优势省份,且火炬项目提利成效明显,我们将公司2024-2026 年归母净利润由11.3/13.9/17.0 亿元调整至10.43/13.46/17.19 亿元,对应当前市值的PE 估值分别为10/8/6 倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。