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机构：东吴证券
研究员：朱国广/冉胜男/苏丰
单Q2 季度，公司实现收入54.01 亿元（+0.56%），归母净利润1.81 亿元（-18.23%）。业绩符合预期。
经营数据概览：分业务看，2024H1 公司实现零售业务收入90.22 亿元（+1.41%），毛利率38.41%（+1.33pct）；加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元（+1.55%），毛利率13.33%（+1.83pct）。分产品看，2024H1 公司实现中西成药收入88.59 亿元（+5.76%），毛利率32.21%（+2.18pct）；中药收入7.06 亿元（-8.78%），毛利率50.10%（+0.81pct）；非药品收入13.74 亿元（-17.23%），毛利率39.77%（+1.88pct）。
火炬项目持续推进，毛利率提升明显。2024H1，公司实现毛利率34.32%（+1.6pct），原因为大力推进火炬项目，改进营采商销全流程；净利率5.37%（-0.29pct）。24H1，公司自有品牌收入16.9 亿元，销售占比21.5%，同比提升约1.6 个百分点；统采销售占比70.4%，同比上升约2.8 个百分点。从费用率看，公司24H1 实现期间费用率27.52%（+1.86pct），原因为公司规模增长带来的费用增加， 其中销售费用率21.80%（ +1.34pct）；管理费用率4.90%（ +0.51pct ）；财务费用率0.82%（+0.01pct），原因为本期利息收入减少。
持续拓展优势省份，深耕下沉市场。公司持续构筑“直营、并购、加盟、联盟”的四驾马车立体深耕模式，快速扩张。截至2024H1，公司门店总数为14969 家（较年初新增1625 家，其中优势省份及重点城市门店1425个，占比88%），其中直营门店9923 家（较年初新增868 家），加盟门店5046 家（较年初新增757 家）。同时公司精细化深耕下沉市场，截至24H1，公司地级市及以下门店占比 76%；24H1 新增门店中，地级市及以下门店占比 79%。
盈利预测与投资评级：考虑公司持续拓展优势省份，且火炬项目提利成效明显，我们将公司2024-2026 年归母净利润由11.3/13.9/17.0 亿元调整至10.43/13.46/17.19 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为10/8/6 倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。