机构:信达证券
研究员:王舫朝/廖紫苑
点评:经纪、信用收入承压,投行、自营、资管收入改善。
经纪业务收入下滑,客户数量再创新高。2024H1 市场股票基金交易额同比-7.62%,A 股日均成交额同比-8.5%,新发“股+混”基金规模同比-26.90%。在此背景下,公司经纪业务收入25.10 亿元,同比-12.99%。
代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为29.86/0.79/1.54/2.19 亿元,同比-5.53%/-42.50%/-40.17%/+20.70%。公司进一步夯实客群基础,2024H1末客户总数突破1600 万户,同比+6.7%,站上新的台阶。
投行收入增势喜人,债销规模同比提升。2024H1 公司投行收入2.66 亿元,同比+42.17%。①股权方面:市场IPO 规模同比-84.5%,再融资规模同比-72.4%。在A 股IPO、再融资持续收紧态势下,公司完成2 单上市公司收购财务顾问项目、3 单新三板推荐挂牌项目、2 单新三板定向发行项目。截至8 月29 日,公司IPO 储备项目43 个,位于行业第29名。②债券方面:市场债券承销同比-2.22%。公司债券承销规模2035.44亿元,同比+22.1%,市场排名第7。其中,地方政府债承销规模1066.44亿元,市场排名第5;金融债承销规模523.37 亿元,市场排名第10。
资管业务收入上行,资管规模边际回升。2024H1 公司资管业务收入2.28亿元,同比+2.14%。2024H1 末,全资子公司银河金汇受托资产管理规模1017.44 亿元,同比-8.21%,但较年初+7.59%。其中,集合、单一、专项规模分别为556.84/ 453.03/ 7.57 亿元,分别较年初+36.76%/-13.14%/ -55.29%。
自营业务收入增长,金融投资规模扩张。2024H1 同花顺全A/中债综合财富指数分别-7.91%/+3.76%,在此背景下公司自营业务收入49.25 亿元,同比+5.57%。截至2024H1 末,公司金融投资资产规模3978.31 亿元,同比+2.76%,其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献了主要增量。此外公司卖出回购金融资产规模1818.37 亿元,同比-5.34%。
信用业务收入承压,但整体风险可控。2024H1 公司信用业务收入18.39亿元,同比-16.58%。截至2024H1 末,市场两融规模同比-6.77%;股票质押业务规模同比-21.74%。公司融资融券余额为740 亿元,同比-7.27%,市占率5%,平均维持担保比例238%;股票质押业务待购回余额为204 亿元,同比+14.61%,平均履约保障比例238%,整体风险可控。
盈利预测与投资评级:去年以来,公司正式实施新一轮战略发展规划, 明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标,纵深推进“五位一体”战略,构建“三化一同”的体制机制。投行、机构业务有望迎来发力,头部优势或将进一步凸显。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E 归母净利润分别为84.53/97.32/107.38 亿元, 对应2024-2026E PB 为0.85/0.83/0.80X,维持“买入”评级。
风险因素:市场竞争加剧,政策落地不及预期,市场波动加剧等