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机构：国信证券
研究员：王蔚祺/李全
公司2024H1 三元正极出货相对承压，Q2 出货与盈利环比表现稳定。公司2024H1 三元正极业务营收26.90 亿元，同比-65%；毛利率为17.88%，同比-0.20pct。公司2024H1 钴酸锂正极营收2.37 亿元，同比-25%；毛利率为2.37%，同比-5.54pct。我们估计2024H1 公司三元正极与钴酸锂销量约为2万吨，同比明显下滑；其中Q2 销量略超1 万吨，环比微增。我们估计公司三元正极与钴酸锂正极盈利能力表现稳定，Q2 环比Q1 吨净利相对持平。2024年海外新能源车需求表现较弱、海外电池企业出货承压，进而对公司三元正极出货产生一定影响。
公司磷酸盐系正极发展迅速，国内客户开拓顺利。公司2024H1 磷酸（锰）铁锂+钠电正极业务实现营收4.58 亿元，同比+774%；毛利率为-2.91%，同比-4.30pct。我们估计2024H1 公司磷酸盐系正极销量超1.2 万吨，其中Q2销量近万吨。公司持续巩固与中创新航的供应关系，并且进一步加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度。
公司持续加大技术投入，在固态电池材料、钠电正极等领域布局领先。公司2024H1 固态电池材料累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户，并且成功装车应用于上汽集团等车企固态车型上。钠电正极方面，公司已开发出层状氧化物类、聚阴离子类等不同体系材料，积极卡位电动卡车、圆柱储能等项目。此外，公司高容量高密度富锂锰基材料性能指标在业内处于领先水平，已完成关键客户导入并逐步放量。
风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；高镍需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于海外客户需求增速放缓对公司出货产生的消极影响、以及磷酸铁锂正极爬产过程中对盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润6.64/8.27/10.62 亿元（ 原预测为10.16/11.95/14.46 亿元） ， 同比-65%/+25%/+28%，EPS 分别为1.31/1.63/2.10 元，动态PE 为22/18/14 倍。