双环传动(002472)系列点评六：业绩持续向好智能执行机构+机器人加速成长-格隆汇

机构：民生证券
研究员：崔琰

　　事件概述：根据公司公告，2024Q2 营业收入22.48 亿元，同比+18.6pct，环比+8.4pct；归母净利2.52 亿元，同比+27.6%，环比+13.9%；扣非归母净利2.43 亿元，同比+31.0%，环比+15.7%。
　　24Q2 业绩符合预期盈利提升显著。1）收入端：2024Q2 营业收入22.48亿元，同比+18.6pct，环比+8.4pct；同比增长主要系新能源齿轮、智能执行机构收入增长。2024H1，公司新能源汽车齿轮业务保持良好增长态势，较上年同期营业收入同比+40.31%；2）利润端；2024Q2 归母净利2.52 亿元，同比+27.6%，环比+13.9%；归母净利率11.2%，同比+0.8pct，环比+0.5pct，受益毛利率提升及费用改善；2024Q2 毛利率22.8%，同比+1.2pct，环比+0.2pct，同环比持续提升，主要受益乘、商用车齿轮，智能执行结构毛利率提升拉动及公司优化流程管理及采购降本；3）费用端，2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别1.0%/3.3%/4.7%/0.3%，环比分别+0.0/-0.3/-0.2/-0.2pct，财务费用波动主要系受汇率波动影响汇兑收益减少以及存款利息收入减少所致。
　　全球客户持续开拓 2024 海外建厂加速。2023 年公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%；同时积极拓展海外客户，相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023 年末，公司已建成500 万台套新能源汽车驱动齿轮产能，并稳步推进匈牙利建厂。2024 年公司一方面依托国内500 万台套新能源齿轮产能继续受益国内新能源增长，一方面积极推进匈牙利工厂建设，引进欧洲本土优秀人才、加强团队的国际化水平，助力全球化扩张。
　　智能执行机构加速成长机器人减速器星辰大海。智能执行机构：2024H1，公司智能执行机构营收2.8 亿元，同比+82.2%，增长亮眼；公司依托环驱科技平台，深入发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、 eBike等智能终端领域的广泛应用，全面覆盖智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活四大核心市场，积极探索并培育新的增长点，后续有望加速放量；机器人高精密减速器： 2023、2024H1 公司减速器及其他业务毛利率40.3%、32.0%，盈利能力强，后续环动科技有望持续提供涵盖 3—1000KG 负载范围的机器人解决方案，包括 RV 减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，稳步开拓机器人减速器业务。
　　投资建议：公司是精密驱动系统齿轮龙头，正在加速全球化，同时开拓智能驱动机构、机器人关节业务，我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026 年收入分别103.2/124.5/149.4 亿元，归母净利润分别10.5/13.4/16.6 亿元，EPS 分别1.24/1.58/1.97 元，对应2024 年8 月29 日20.26 元/股收盘价，PE 分别为16/13/10 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量、智能驱动机构客户拓展、海外建厂不及预期。