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机构：德邦证券
研究员：李宏涛/王金森
数字化转型成效显著，移动云稳居国内云服务商第一阵营。个人市场一直是公司收入的主要来源，但随着业务转型的逐渐深入，HBN 收入占比不断提升，公司政企、家庭和新兴市场收入占比从2018 年的22%提升到2023 的37%，收入结构持续优化，并成为收入增长的主要驱动力。2024H1，中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币 1471 亿元，同比增长11.0%，占主营业务收入比达到31.7%，较上年同期提升2.4 个百分点。其中，移动云稳居国内云服务商第一阵营，2023 年收入达到833 亿元，同比增长65.6%，自有能力收入同比增长超 100%，IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五，云网、云边、云数、云智、云安“五融”特色优势不断深化，向“业界一流”迈出坚实步伐。
资本开支营收占比逐步下降，云资本投入不断增加。2020-2022 年是5G 规模投资建设的高峰期，公司从2023 年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，2024 年资本开支占收比预计降至20%以内，预计资本开支合计约为 1730亿元，主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局。在算力网络方面，公司初步构建技术和规模全面领先的全国性算力网络，通用算力规模达到 8.2 EFLOPS（FP32），智能算力规模达到 19.6 EFLOPS(FP16），“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13 个智算中心节点投产。2024 年，公司算力网络资本开支预计达到475 亿元，同比增长21.5%。
高股息、高分红具备稳健收益，数据资产入表弹性机会可期。得益于5G 价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施，从2021 年开始，公司的盈利能力进入到新的上升通道，期末现金流保持相对稳定，2021-2023 年，公司现金分红比例从61.8%提升至71.6%，从2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，股东回报力度持续加大。根据wind 数据，2023 年中国移动H/A 股息率分别为6.5%/4.2%，是高股息、高分红的稳健收益标的。2023 年8月1 日，财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》，数据资产入表将在2024 年1 月1 日起正式实施。中国移动在2024 半年报中首次披露，将数据资源作为资产入表，金额达7000 万元，这预示国内数据资产化进程的不断进步，数据要素有望逐步成为会计的标配科目，成为未来资产项目下新的创收来源，建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。
投资建议：中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务，是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者，核心优势明显。我们预计公司2024-2026 年收入10693/11241/11780 亿元， 同比增长 5.9%/5.1%/4.8% ， 归母净利润分别为1404.5/1495.4/1588.5 亿元， 同比增长6.6%/6.5%/6.2% ， 对应 EPS 为6.55/6.97/7.41 元，PE 为16.20/15.21/14.32，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： ARPU 波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地不及预期。