机构:德邦证券
研究员:李宏涛/王金森
数字化转型成效显著,移动云稳居国内云服务商第一阵营。个人市场一直是公司收入的主要来源,但随着业务转型的逐渐深入,HBN 收入占比不断提升,公司政企、家庭和新兴市场收入占比从2018 年的22%提升到2023 的37%,收入结构持续优化,并成为收入增长的主要驱动力。2024H1,中国移动“第二曲线”数字化转型收入达到人民币 1471 亿元,同比增长11.0%,占主营业务收入比达到31.7%,较上年同期提升2.4 个百分点。其中,移动云稳居国内云服务商第一阵营,2023 年收入达到833 亿元,同比增长65.6%,自有能力收入同比增长超 100%,IaaS+PaaS 收入份额排名进入业界前五,云网、云边、云数、云智、云安“五融”特色优势不断深化,向“业界一流”迈出坚实步伐。
资本开支营收占比逐步下降,云资本投入不断增加。2020-2022 年是5G 规模投资建设的高峰期,公司从2023 年起上市公司资本开支不再增长,并呈现逐渐下降的趋势,2024 年资本开支占收比预计降至20%以内,预计资本开支合计约为 1730亿元,主要用于推进连接感知领先、算力发展提速、能力集约增效和基础拓展布局。在算力网络方面,公司初步构建技术和规模全面领先的全国性算力网络,通用算力规模达到 8.2 EFLOPS(FP32),智能算力规模达到 19.6 EFLOPS(FP16),“N+X”多层级、全覆盖智算能力布局不断完善,京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域首批13 个智算中心节点投产。2024 年,公司算力网络资本开支预计达到475 亿元,同比增长21.5%。
高股息、高分红具备稳健收益,数据资产入表弹性机会可期。得益于5G 价值潜能的释放和企业数字化转型深入实施,从2021 年开始,公司的盈利能力进入到新的上升通道,期末现金流保持相对稳定,2021-2023 年,公司现金分红比例从61.8%提升至71.6%,从2024 年起,三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上,股东回报力度持续加大。根据wind 数据,2023 年中国移动H/A 股息率分别为6.5%/4.2%,是高股息、高分红的稳健收益标的。2023 年8月1 日,财政部正式发布《企业数据资源相关会计处理暂行规定》,数据资产入表将在2024 年1 月1 日起正式实施。中国移动在2024 半年报中首次披露,将数据资源作为资产入表,金额达7000 万元,这预示国内数据资产化进程的不断进步,数据要素有望逐步成为会计的标配科目,成为未来资产项目下新的创收来源,建议重视数据资产入表给公司估值带来的弹性机遇。
投资建议:中国移动作为全球领先的通信及信息服务企业,致力于为个人、家庭、政企、新兴市场提供全方位的通信及信息服务,是我国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者,核心优势明显。我们预计公司2024-2026 年收入10693/11241/11780 亿元, 同比增长 5.9%/5.1%/4.8% , 归母净利润分别为1404.5/1495.4/1588.5 亿元, 同比增长6.6%/6.5%/6.2% , 对应 EPS 为6.55/6.97/7.41 元,PE 为16.20/15.21/14.32,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示: ARPU 波动风险、算力需求不及预期、技术研发不及预期、政策落地不及预期。