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机构：财通证券
研究员：佘炜超/张豪杰
盈利能力受产品结构变化等因素影响有所降低。第二季度，公司实现营收96.91亿元，同比增长26.36%；实现归母净利润13.07 亿元，同比降低1.72%。上半年，公司毛利率为31.77%，同比降低4.50 个百分点；净利率为13.27%，同比降低3.52 个百分点。公司新能源汽车产品销售旺盛，受毛利率较低的新能源汽车业务占比提升及市场竞争加剧等因素影响，公司盈利能力有所降低。2024年上半年，公司经营活动现金净流量为18.28 亿元，同比增长144.23%，公司现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。
通用自动化业务保持稳健增长，新能源汽车业务占比不断提升。2024 年上半年，公司通用自动化类收入为75.20 亿元，同比增长9.70%；其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人业务收入分别约为25/30/6.9/5.8 亿元；新能源汽车&轨道交通/智慧电梯电器类收入分别为62.29/23.31 亿元，分别同比增长96.26%/-1.56%；其中新能源汽车业务收入占总收入比重约为37.08%，同比提升13.25 个百分点。得益于新能源汽车渗透率持续提升，下游客户定点车型SOP 放量，公司新能源汽车业务收入快速增长。
市场份额不断提升，龙头α属性持续凸显。上半年，①通用自动化领域：公司通用伺服系统国内市场份额为27.6%，行业第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）市场份额约为19.6%，行业第一；小型PLC 产品国内市场份额约为13.7%，排名第二，内资品牌第一。②新能源汽车领域：公司新能源乘用车电机控制器产品国内市场份额约为11%，排名第二，在第三方供应商中排名第一。③工业机器人领域：公司工业机器人国内市场份额为9.0%，排名第三；其中SCARA 机器人份额为26.3%，排名第一。
投资建议：公司经营业绩保持稳健，市场份额持续提升，龙头α属性凸显。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为52.60、64.42、78.55 亿元，对应PE 分别为21.77、17.77、14.58 倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济修复不及预期、下游需求持续疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动等。