机构:国信证券
研究员:吴双/王鼎
上半年营业收入增长较快主要系:1)通用自动化业务受益于传统行业结构性机会实现较好增长;2)受益于新能源汽车渗透率持续提升、公司定点车型SOP 放量,新能源汽车业务收入快速增长。同期利润增速不及营收增速主要系产品结构变化及竞争加剧带来盈利能力下降所致,扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要系增值税退税、政府补助和进项税加计抵减等因素。同期毛利率/净利率分别为31.77%/13.27%,同比下降4.50/3.52 个pct。
新能源汽车业务收入大幅增长,通用自动化业务保持稳健。分产品看,1)新能源汽车收入约60 亿元,同比增长超100%,其中新能源乘用车方面,得益于客户定点插电式/增程式混动车型快速放量及公司交付保障,收入取得快速增长;新能源商用车方面,公司持续深耕,收入取得快速增长,上半年公司新能源物流车总成装机量约7.6 万台,市场份额提升至47%,位居榜首,同时在新能源重卡领域,突破多家头部客户,电控发货量同比增长220%。2)通用自动化业务抓住下游传统行业结构性机会,实现稳健增长,收入75.20亿元,同比增长9.70%,毛利率44.31%,同比下降2.14 个pct,其中公司伺服系统与低压变频器均逆势增长,同时工业机器人销售推进良好,低压变频器/通用伺服/小型PLC/工业机器人市占率分别为19.6%/27.6%/9.0%,同比增长2.1/3.3/1.98 个pct,排名第1/1/3 名。3)智慧电梯收入约23 亿元,同比下降1.56%,毛利率26.52%,同比下降2.86 个pct,受房地产形势影响收入略有下滑。
投资建议:公司是国内工控龙头,新能源车业务进入收获期,受益于下游客户定点车型SOP 放量,同时布局工业机器人,产业升级趋势下长期成长空间广阔。公司用过往业绩多次证明自身α能力,短期因产品结构变化及竞争加剧业绩增速有所放缓,不改变长期趋势。我们下调盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为51.81/62.65/74.66 亿元(前值54.86/65.73/77.32亿元),对应PE 21/17/15 倍,维持“优于大市”评级。
风险提示:国产替代进展不及预期;产品突破不及预期;行业竞争加剧。