机构:开源证券
研究员:齐东/胡耀文
中国海外发展发布2024 年中期业绩,公司营收小幅下滑,利润受公允价值变动拖累,毛利率保持相对稳定。公司核心城市销售市占率提升,商业物业快速扩张。
我们维持盈利预测,预计公司2024-2026 年归母净利润为278.8、298.5、316.5亿元,对应EPS 分别为2.55、2.73、2.89 元,当前股价对应PE 为4.2、3.9、3.7倍。公司项目聚焦高能级城市核心区域,盈利确定性较强,维持“买入”评级。
营收利润同比下降,结算毛利率基本稳定
公司2024 上半年实现营收869.4 亿元,同比-2.5%;股东应占溢利103.1 亿元,同比-23.5%;核心股东应占溢利106.4 亿元。利润下降主要原因:(1)投资物业公允价值变动收益同比下降23.0 亿元;(2)合联营公司投资收益6.2 亿,同比-6.7亿元;(3)毛利率和净利率分别为22.1%和13.3%,同比分别-0.5pct 和-2.7pct (2023全年毛利率20.3%)。公司决定分派中期股息每股30 港仙,符合预期。截至2024上半年末,公司已售未结金额2541 亿元,较2023 年末增长7.1%。
核心城市销售市占率提升,投资强度有所下降公司上半年销售金额和面积分别为1483.8 亿元和544.0 万方,分别同比-17.6%和-32.3%;国内市占率较2023 年提升0.49pct 至3.15%,在中指上半年权益销售榜单排名第一,其中一线城市销售额均超百亿,总销售金额达744.0 亿元,占比62.7%。公司在北京、上海、深圳市占率排名第一,上海顺昌玖里开盘销售额197亿元,创造了国内开盘销售额最高纪录。公司坚守投资定力,上半年新增6 宗土地,购地金额128.9 亿元,对应货值279.9 亿元,拿地权益比93.3%。截至2024上半年末,公司总土储4905 万方,剔除中海宏洋后土储3322 万方。
商业物业收入保持增长,可动用资金充足
公司上半年商业物业收入35.4 亿元,同比+19.8%,其中写字楼新签面积56 万方,收入同比+6.4%;购物中心出租率达96.6%,收入同比+57.6%。截至上半年末,公司总借贷2555.7 亿元,人民币借贷占比较2023 年底+4.5pct 至74.8%;一年内到期占比15.5%,净借贷比38.7%;平均融资成本仅3.5%,处于行业最低区间;经营回款976.9 亿元,在手现金1002.4 亿元,未动用银行授信额度439.7 亿元。
风险提示:销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。