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机构：首创证券
研究员：王斌
HIV 创新药快速放量，研发管线稳步推进。2024 年上半年，HIV 新药合计实现销售收入约8163.39 万元，同比增长148.68%，我们认为主要受益于艾诺米替片新纳入医保目录和艾诺韦林片成功续约，此外医保支付范围也调整为“限艾滋病病毒感染”，患者覆盖面有所扩大。与竞品相比，艾诺米替片在有效性和安全性方面具有显著优势，我们认为未来艾诺米替片的市占率和销售金额仍有较大提升潜力。目前使用艾诺韦林片和艾诺米替片的新增患者数增速明显，服药粘性提高，我们预计公司HIV 创新药收入将继续保持快速放量态势。公司持续打造HIV 药物研发管线，ACC017（整合酶抑制剂）已经完成临床I 期试验，Ⅰb/Ⅱa 期临床试验即将启动，ACC027 等多个项目稳步推进。
人源蛋白业务出现波动，全产业链布局持续推进。2024 年上半年公司人源蛋白业务出现一定波动，收入较上年同期减少9829.78 万元，预计主要与尿激酶制剂集采降价传导至上游原料药有关。公司持续推进重大资产收购，未来将实现对南大药业的控制，实现从原料的供应、原料药的生产到尿激酶制剂生产的“人源蛋白原料-制剂一体化”战略布局，有望成为新的业绩增长点。
盈利预测和估值。根据2024 年上半年公司经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至2026 年营业收入分别为4.59 亿元、7.87 亿元和10.74 亿元，同比增速分别为11.5%、71.5%和36.5%；归母净利润分别为-0.64 亿元、0.11 亿元和0.91 亿元，以8 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为-52.4 倍、295.4 倍和36.8 倍，维持“买入”评级。
风险提示：核心产品集采降价超预期；HIV 创新药放量/获批进度低于预期。