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机构：中金公司
研究员：张宇/王翼羽/程坚
公司公布2024 上半年业绩：收入同比增长11%至90.7 亿元，核心经营利润（毛利润减销售管理费用）同比增长26%至8.9 亿元，超出市场预期，主要系基础物管、咨询服务等业务毛利率提升以及销售管理费用率持续下降等因素所致；归母净利润同比增长21%至5.0 亿元，符合我们预期。
核心竞争力推动物管板块继续稳中有进。2024 年上半年末公司在管面积同比增长16%至4.8 亿平米，对应平均物业费3.20 元/平米/月，维持在高位水平；上半年公司围绕重点城市战略聚焦，实现新拓项目年化合同额15.7亿元（同比增长3%，其中非住宅合同额占比52%），新拓项目对应物业费单价3.7 元/平米/月，延续了高质量的拓展节奏。上半年基础物管业务毛利率同比提升1.1 个百分点至14.9%（为半年度历史新高），主要系持续推进在管项目的精细化管理，对项目集采及人员配备等方面加大管控力度。
当期收缴率小幅提升，应收账款新增规模有所控制。2024 年上半年公司当期回款率同比提升1 个百分点，对应贸易应收账款余额59.7 亿元，较2023年末新增13.1 亿元（1H23 贸易应收余额较2022 年末新增12.7 亿元），新增绝对额基本保持平稳，应收规模增长有所控制；上半年经营性现金流净流出3.6 亿元，较去年同期多流出2.2 亿元。
发展趋势
经营与财务改善初见成效，继续看好公司中期维度发展前景。公司连续两个业绩期均呈现了经营提质增效、财务稳步改善的业绩表现，我们认为公司在运营管理变革后的效率优化和战略聚焦已步入正轨、有望继续支撑公司中期维度的经营表现。公司股权激励解锁条件对应2024-26 年核心经营利润同比分别增长20%/17%/14%；考虑到公司在核心物管业务的优质品牌和竞争力、以及对股东回报的重视，我们看好公司在中长期维度的发展前景和价值兑现。
盈利预测与估值
考虑到公司上半年核心经营利润超预期，我们分别上调2024 年和2025 年归母净利润预测4%和7%至7.6 亿元和9.1 亿元，同比增长25%和20%（对应核心经营利润同比增长20%和17%）。维持跑赢行业评级和目标价4.6 港元，对应2024 年17 倍目标市盈率，隐含48%上行空间。公司当前交易于12 倍2024 年市盈率。
风险
提质增效进展不及预期风险，部分资产科目减值改善不及预期风险，第三方外拓竞争加剧风险等。