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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶/李子悦
公司公布1H24 业绩：营业收入3.21 亿元，同比增长25.9%，归母净利润4,093 万元，同比下降40.6%；其中2Q24 营业收入1.44 亿元，同比增长38.0%，归母净利润248 万元，同比下降58.0%。2Q24 收入利润基本符合我们预期。
发展趋势
高铁媒体：点位资源扩充，媒体使用成本提升至毛利率波动。1H24 高铁媒体收入同比增长14%至2.81 亿元，环比下降4.3%。公司点位资源继续丰富，覆盖国内全部铁路局集团，且新增成都西、北京南到达等49 个媒体站点，同时完成了34 个站点的媒体资源优化。此外高铁站点占比提升1ppt 至97%。但点位拓展及高铁占比提升带动成本上涨，1H24 高铁媒体毛利润1.06亿元，毛利率同/环比均下降12ppt 至37.7%，我们预计下半年高铁媒体的毛利率仍将受媒体资源使用费影响。
户外大屏：持续贡献收入，毛利润层面仍亏损。1H24 户外大屏实现收入3,972万元，同比增长超300%，主要为2023 年拓展的户外大屏资源投入使用；环比下降17.7%。盈利方面，1H24 户外大屏在毛利润层面仍亏损913 万元，我们判断主要为媒体资源成本偏刚性，而收入端1H24 受到广告主投放需求波动的影响。展望后续，我们认为随着户外大屏媒体点位进一步丰富、上刊率提升，户外大屏业务有望对毛利润产生正向贡献。此外，根据公司公告，公司已经将AI 系统运用到户外裸眼3D 的制作环节，我们判断有望带动公司户外大屏业务的盈利能力提升。
关注下半年线下品牌广告投放需求。我们判断，1H24 部分广告主于线下场景的品牌广告投放需求有回暖，例如食品饮料等；但从广告投放大盘来看，广告主仍维持谨慎预算。展望后续，我们建议关注广告主预算在线上与线下媒介间的分配趋势，我们判断随着部分广告主自身经营好转、线下广告触达效能优势重新被广告主注意等因素，线下品牌广告投放需求有望回暖。
盈利预测与估值
考虑到高铁媒体投放温和修复及资源拓展带来成本继续上升，我们下调2024/2025 年归母净利润预测17%/18%至1.17/1.64 亿元，当前股价对应27/19 倍2024/2025 年P/E。看好公司户外大屏业务长期成长性，维持跑赢行业评级。下调目标价41%至8.9 元（剔除转增股本影响后下调17%），对应31/22 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有15.6%上行空间。
风险
宏观经济景气度低于预期，户外大屏建设进展不及预期，行业竞争加剧。