机构:中金公司
研究员:朱尊/刘佳妮/胡子慧
公司公布1H24 业绩:收入219.58 亿元,同比-15.9%;归母净利润12.39亿元,同比-35.6%;扣非归母净利润12.28 亿元,同比-28.8%。2Q24 收入123.61 亿元,同比-13.4%,环比+28.8%;归母净利润6.61 亿元,同比-34.2%,环比+14.1%,业绩落在此前自愿披露区间内,符合我们预期。
发展趋势
组件盈利水平逆势强劲,2Q 北美出货占比约30%。2Q24 公司组件出货量8.2GW,环比增长30%,同比持平。根据美股CSIQ 业绩交流1,2Q24 公司北美组件出货量占比约30%;1H24 美国市场出货量同比+110%,环比+69%。盈利方面,若剔除4.1 亿元存货减值,我们估算2Q24 公司组件单瓦盈利约9 分/瓦,环比约改善2 分/瓦。我们认为主要为美国市场贡献,以及公司考虑量价平衡放弃部分亏损订单。公司指引3Q24 出货9.0-9.5GW;公司指引2024 年全年出货32-36GW,同比+4%~17%,较上季度指引(35-40GW)下调3-4GW,主要出于量利平衡考虑。
上调全年大储出货指引0.5GWh,在手已签合同订单26 亿美元。2Q24 公司大储出货1.5GWh,同比+2841%,环比+36%,符合此前指引,贡献净利润3.2 亿元,单瓦时盈利0.21 元。公司指引3Q24 出货1.4-1.7GWh;指引2024 年全年出货6.5-7.0GWh,较上季度指引(6.0-6.5GWh)上调0.5GWh,相比2023 年增长500%以上,成为利润的重要贡献。截至2024年6 月30 日,公司拥有约66GWh 的储能系统订单储备,包括签约长期服务协议在内,已签署合同的在手订单金额26 亿美元。
调降硅片资本开支,推进美国产能建设。2024 年6 月底公司拉棒/切片/电池/组件产能分别为20/28/48/60GW,其中TOPCon 电池30GW,2024 年底指引达到25/31/48/61GW,与上季度指引相比,组件持平,拉棒/切片/电池分别下调25/19/8GW。公司美国5GW 组件工厂在2023 年底已经正式投产,并于 2024 年一季度开始交付210 尺寸产品;美国5GW 电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计,公司预计2025 年内投产。公司指引2024/2025 年储能系统制造产能20/30GWh。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测33.3/42.7 亿元,维持跑赢行业评级,维持目标价14 元,较当前股价有41.4%上浮空间,对应2024/2025 年15.5/12.1 倍P/E,当前股价对应2024/2025 年11/8.6 倍P/E。
风险
美国贸易政策风险,光伏需求不及预期,光伏供需状况改善不及预期。