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机构：华泰证券
研究员：申建国/边文姣/周敦伟
24Q2 公司实现营业收入123.61 亿，同/环比-13%/+29%；归母净利6.61亿，同/环比-34%/+14%；扣非净利5.90 亿元，同/环比-37%/-8%。考虑行业竞争激烈，我们下修公司24/25/26 年EPS 至0.68/1.13/1.26 元（前值为0.99/1.26/1.51 元）。参考Wind 一致预期，可比公司24 年 17.9 倍PE，考虑到公司海外市场出货高增，且储能业务构成第二成长曲线，看好公司具备盈利弹性，给予公司24 年18 倍PE，对应目标价12.24 元（前值12.87 元），维持“增持”评级。
海外市场出货高增，美国工厂进展顺利
公司24Q2 组件出货8.2GW，环增30%，Q3 预计出货9.0-9.5GW，24 年预计出货32-36GW。24Q2 国内组件价格继续低位徘徊，公司主动放弃部分亏损订单，继续发力美国等海外市场，其中美国/欧洲/东南亚市场24Q2出货分别环增69%/50%/121%。美国工厂进展顺利，23 年投产的5GW 组件工厂已于24Q1 开始交付210 尺寸产品，5GW 电池工厂预计25 年内投产，目前申请IRA 补贴进展顺利，看好公司依托美国本土产能带来的业绩弹性。公司当前n 型TOPCon 电池产能30GW，约占总产能的62%，存量p 型产能减值压力较小。
储能业务高增，在手订单饱满
1H24 储能业务销售2.6GWh，同增3309%，预计24 年出货量6.5-7GWh（上调0.5GWh）。公司目前订单储备66GWh，已签订单约26 亿美金，海外客户拓展顺利，1H24 公司签订南澳Epic Energy/加拿大Nova ScotiaPower/黑石Aypa Power 等多个海外储能项目订单，分别提供220 兆瓦时/705 兆瓦时/498 兆瓦时独立储能系统。
母公司获得美元融资，国际化优势明显
母公司CSIQ 近期宣布向PAG 发行2 亿美金可转债，公司也间接获得更多资源以开拓国际市场，国际化优势明显。
风险提示：TOPCon 产能扩张不及预期风险；境外市场经营风险；行业需求不及预期风险。