机构:华创证券
研究员:沈昊/欧阳予/田晨曦/刘旭德/董广阳
公司公布2024 年中报,2024 上半年营业总收入41.3 亿元,同增17.5%;归母净利润/Non-GAAP 净利润分别为7.5/10.2 亿元,同比-52.6%/+26.9%。经营活动现金流净额5.7 亿元,同增166.2%。
评论:
李渡高增释放潜力,增长务实平稳过渡。上半年收入/经调整净利润同增17.5%/26.9%,增长务实,符合预期。分品牌看,珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别同增17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。其中,珍酒品牌量/价分别增长7.9%/8.6%,判断系珍十五放量,叠加珍30 及真实年份酒提速贡献。李渡量/价分别同增30.2%/5.9%,占比提升2.4pcts 至16.3%,判断系省内加快中档酒布局,省外市场铺货贡献。湘窖及开口笑主要系去年基数较高致增速放缓。上半年高端/次高端/中低档酒收入分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%,次高端及以上产品增长较好。分渠道看,24H1 末经销商/体验店/零售商数量较23 年末+169/-119/+49 家,主要系公司持续优化渠道结构,清退部分低质体验店所致。
结构升级成本优化,经调整净利率持续提升。公司上半年毛利率提升0.9pct,其中单珍酒品牌毛利率提升1.2pcts,拉升明显,主要系珍30、真实年份酒放量贡献,叠加自产基酒逐步投入使用摊薄成本所致。费用率方面,上半年销售费用率同降1.2pcts,主要系销售人效及费投效率提升所致。管理费用率同比提升0.9pct,主要系研发人数扩张、李渡郑家山厂区折旧及经营咨询费用增加所致。归母净利润同减52.6%,判断系去年上市后部分债权转为股权扰动利润基数所致,经调整后净利润同增26.9%,净利率提升1.8pcts 至24.6%,盈利持续提升。公司经营性现金流净额5.7 亿元,同增166.2%。期末预收款项17.9 亿元,环比下降0.6 亿元,经销商回款意愿仍强,蓄力较足。
上半年奠定基础,下半年增量更足。公司上半年务实经营,产品端持续优化结构,推出珍宴、李渡王扩展场景及区域增量;渠道端加码双渠道战略,珍三十单独成立事业部加速导入流通渠道,高档酒事业部进一步细分五大战区,聚焦培育大商优商;营销端强化体验升级,打造“国之珍宴”IP,累计举办117 场,持续拉升品牌格调。展望下半年增量空间更足。一是组织结构调整奠定良性经营基础,事业部区分更加清晰,销售团队优胜劣汰,战斗力提升明显。二是产品端扩展推新贡献增量,珍十五、珍三十或将焕新推动增长,珍三十流通渠道释放潜在增量,李渡王及珍宴新品贡献额外增量。三是区域协同挖掘增长潜力。
广东、湖南市场珍酒发力有望实现高增,环江西区域李渡加速布局贡献增量。
投资建议:节奏前低后高,全年目标不改,维持“强推”评级。公司上半年聚焦组织及产品结构优化,奠定良性基础,下半年多点发力下,增量空间更足,全年目标完成确定性仍强,考虑自产基酒逐步使用后摊薄成本,叠加渠道效率提升,利润弹性或可加速释放。我们维持2024 年EPS 预测0.6 元,考虑公司更重增长质量,略调整2025、2026 年EPS 预测为0.71、0.82 元,(原为0.74、0.91 元),维持目标价14 港元,维持“强推”评级。
风险提示:消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、渠道招商不及预期。