机构:民生证券
研究员:刘文正/饶临风/周诗琪
毛利率受业务结构影响有所下滑,费用管控良好。1H24 公司毛利率为9.95%/yoy-0.43pcts,主要受到毛利率较低的外包业务收入占比持续提升影响;公司费用率控制良好, 1H24 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.41%/2.37%/0.51%/-0.5%,同比变化-0.53/-0.09/-0.22/+0.19pct;综合影响下,1H24 公司归母净利率为3.45%/yoy-0.29pct;扣非归母净利率分别为2.50%/yoy-0.31pct。2Q24 公司毛利率为10.56%/-0.68pct;2Q24 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.27%/2.33%/0.61%/-0.41% , 同比变化-0.84/+0.06/-0.32pct/+0.17pct;综合影响下,2Q24 公司归母净利率3.29%/-0.26pct,扣非归母净利率为2.90%/-0.29pct。
外包业务稳健增长,人事管理业务承压。2024H1 公司人事管理服务收入5.78 亿元/yoy-3.25%,占收入比重5.48%;人才派遣服务收入0.71 亿元/yoy+0.99%,占营业收入0.67%;薪酬福利服务收入8.79 亿元/yoy+1.15%,占营业收入8.33%;招聘灵活用工服务收入63.66 亿元/yoy+18.58%,占营业收入6.04%;业务外包服务收入83.43 亿元/yoy+17.21%,占营业收入79.14%;其他业务服务收入0.35 亿元/yoy+93.19%,占营业收入0.34%。整体来看,上半年业务外包依旧保持稳健增长,人事管理外包相对承压。
持续加大外延布局。上半年,公司加快推动上海“五个新城”战略布局,积极推进“外服中国”布点工作,完成上海外服贵州公司和南通公司的设立;持续关注高技术含量、高附加价值业态,围绕人力资源产业链的核心环节,持续完善标的目标库建设。加强投后企业跟踪和重点收购子公司的投后管理,探索建立投后管理体系,促进投资公司快速融入、有效协同和业务高质量发展。
投资建议:公司立足国内华东地区人力资源服务市场,为国内成立历史最为悠久的一批人力资源服务企业之一。公司近年来加快内生和外延并购双轮驱动的业务布局,近两年公司成功收购远茂股份及绛门科技部分股份之后,积极布局上海五个新城服务网络,业务有望稳步增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为6.21/7.02/7.98 亿元,对应PE 分别为15/13/11,维持“推荐”评级。
风险提示:宏观经济增速不及预期;大客户流失等。