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机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/郭若娜
事件：公司发布业绩公告，2024 上半年主营业务收入实现45.58 亿元，yoy+62%；经调整净利润10.18 亿元，yoy+90.1%，经调整净利率22.3%，yoy+3.3pct，均好于市场预期。
经典IP 收入高增，背后是优秀IP 商业化潜力及公司对IP 运营更深刻的理解。1)经典IP 收入高增，PDC IP 新秀表现亮眼。2024H1 公司经典IP Molly/The Monsters 收入分别同比增长90%/292%，收入占比分别达17%和14%，同比增加2.5/8.1pct。其中The Monsters 中的labubu 角色通过搪胶毛绒等品类实现受众圈层和收入突破，IP 价值充分释放。
PDC IP 小野/zsiga 收入分别同比增长124%/170%，nyota、inosoul、chaka、星星人等新IP 后续表现值得期待。IP 结构整体趋于健康，7 个IP 销售额过亿元（23H1 为5 个），TOP3 IP 销售额合计占比43.5%（2023H1 为46.2%）。2）非手办品类增长喜人，24H1 手办收入占比首次低于60%，毛绒品类销售额同比增长994%达4.46 亿元，占收入比同比提升8.4pct达9.8%，MEGA、衍生品及其他产品亦表现亮眼，收入同比增长142%/78%。随着公司IP 矩阵丰富，更符合IP 特性的品类有望更好增强IP 形象，跟粉丝产生更好的情感关联。我们看好IP 矩阵进一步优化以及IP 运营能力提升驱动公司长期成长。
中国内地增长明显好于消费大盘，出圈加速，ARPU 提升。24H1 公司在中国内地实现收入32 亿元，同比增长32%；其中线下零售店/机器人商店收入分别同比增长25%/16%，其中零售店数量相比23 年底净增长11 家，单店平均收益同比提升13%（一线/新一线/其他城市分别同比增长19%/14%/10%），线下主要靠同店增长驱动。微信抽盒机/天猫渠道增速修复，Q2 同比增长已回到双位数百分比；抖音继续贡献增量，24H1销售额同比增长91%。会员层面，24H1 加速出圈，会员数半年增加457万人，增长绝对值处于自2020 年以来次高（峰值在21H2， SP 等IP 带动公司出圈）；购买2 个及以上IP 的消费会员数占比明显上升，其中老客受衍生品消费占比提升驱动arpu 提升，高价值会员人数和消费亦出现明显百分比提升。
Labubu 等IP 在泰国市场走红，初步验证公司IP 出海潜力。24H1 公司海外收入同比增长260%至13.5 亿元，公司预计全年海外收入同比增长200%以上，远好于年初指引（同比翻倍）。截至 24/6/30，公司在中国港澳台及海外门店达92 家（含合营），机器人商店达162 台（含合营及加盟），整体开店相对稳健。其中，泰国市场单店销售额表现亮眼，曼谷labubu 主题店开业首日突破1,000 万人民币的营业额，创造海外门店单日销售新纪录；有两家线下门店单月销售额突破2,000万元人民币。24H1东南亚市场销售额占海外收入比已达41%，同比提升15.6pct。展望24H2，公司计划新增30~40 家门店，集中在北美和东南亚等高潜力地区，我们看好公司IP 及品牌影响力进一步扩大。
供应链持续优化及业务结构优化，盈利能力增强。24H1 公司毛利率同比/环比分别提升3.7/1.9pct 至64%，主要受益于供应链持续优化以及高毛利率海外销售占比提高。下半年随着海外和中国港澳台地区销售占比继续提升，整体毛利率有望进一步提升。
盈利预测与投资评级：考虑到公司上半年业绩好于我们预期，我们将2024-2026 年经调整净利润预测从17.09/22.14/26.81 亿元上调至23.02/30.28/36.79 亿元，对应PE 约22/17/14 倍，维持“买入”评级。
（人民币兑港元汇率取 2024/8/21 1 港币= 0.9151 人民币）。
风险提示：海外增长不及预期，海外投入影响盈利，国内需求不及预期