冰轮环境(000811)：冷链物流装备龙头盈利能力持续提升-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：倪正洋

　　业绩短期承压但盈利能力持续改善，给予“买入”评级冰轮环境发布半年报，2024 年H1 实现营收33.50 亿元（yoy-8.29%），归母净利3.31 亿元（yoy-11.51%），扣非净利2.98 亿元（yoy-14.68%）。其中Q2 实现营收17.15 亿元（yoy-17.86%，qoq+4.86%），归母净利2.09亿元（yoy-21.73%，qoq+70.27%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.83、0.91、0.98 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为13.5倍，给予公司24 年13.5 倍PE，目标价11.2 元，维持“买入”评级。
　　24H1 盈利能力持续提升改善，费用率同比有所上升24H1 公司毛利率为26.98%/yoy+2.44pct，净利率为10.44%/yoy+0.26pct。
　　24Q2 毛利率为29.76%/yoy+4.38pct，24Q2 净利率为12.92%/yoy+0.91pct。
　　公司盈利能力持续改善，主要原因或为毛利率较高的工业制冷压缩机设备及中央空调收入占比增加，对毛利率有正向影响；24H1 费用率同比有所升高，其中，管理费用率4.82%/yoy+0.41pct，研发费用率3.70%/yoy+0.39pct、销售费用率8.81%/yoy+0.85pct。
　　制冷压缩设备领域领先企业，短期承压不改长期需求空间广阔冰轮环境产品矩阵丰富，主营业务涵盖低温冷冻设备、中央空调设备、节能制热设备、能源化工压缩/液化装备、精密铸件、智能仓储装备、氢能装备等产业集群。24 年上半年外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，公司经营面临一定的压力和挑战。但分行业长期来看，工业制冷市场方面能源化工制冷装置国产替代仍在稳步进行，政策持续加码；商用方面我国冷库容量大但人均拥有量较低，提升空间较大。公司加快布局工业制冷装备，未来增长空间大。中央空调方面，工程和零售中央空调市场整体低迷，数字中心、医疗等细分市场成为新增长点。
　　烟台国丰直接持股优化企业资源配置，多措并举积极推动新板块应用根据公司4 月26 日公告，烟台国丰成为冰轮环境第一大股东，并通过一致行动合计拥有冰轮环境的权益股份占冰轮环境总股本的35.27%。通过本次收购整合，不仅深入贯彻落实烟台市市属企业优化整合工作部署要求，还可以进一步优化资源配置，提高决策效率，从而提升国有资本运营效率，有利于公司未来长期发展。“双碳”政策下持续推进下，能源结构不断发生变化，工商制冷企业迎来更多产品应用场景，如氢能、多晶硅、CCUS、天然气液化等业务领域都有望为冰轮提供新的营收增量。
　　风险提示：冷库投资低于预期；CCUS 和氢能产业政策低于预期；工程类业务回款不及预期。