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机构：东吴证券
研究员：黄细里/杨惠冰
段落提要：公司披露2024 年中报，Q2 实现营业收入81.1 亿元，同环比分别+60.2%/+23.9%；其中汽车业务营收68.2 亿元，同环比分别+54.1%/+23.0%；归母净亏损12.8 亿元，同环比分别减亏15.2/0.9 亿元，Non-gaap 口径下归母净亏损为12.2 亿元，同环比分别减亏14.5/1.9 亿元。24Q2 业绩表现超我们预期。
营收结构向好，汽车业务以及整体毛利率表现靓丽。24Q2 公司整体交付实现3.0 万台，同比+30.2%；单车均价22.57 万元，同环比分别+18.4%/-11.2%，主要系X9/G9 等产品交付占比变化所致，Q2 交付X9 比例降低，均价下滑。公司Q2 服务及其他收入实现12.9 亿元，同环比分别+102.5%/+28.8%，大幅改善主要系售后维修服务增长，同时公司与大众平台化/软件合作贡献技术授权费用，营收结构同比改善。24Q2 公司整体毛利率实现14.0%，同环比分别分别+17.9/+1.1pct；其中汽车销售业务毛利率6.4%，同环比分别+15/+0.9pct，同比大幅提升主要系上游成本降低以及产品结构优化，Q2 公司实现出口销量4430 台，环比+174%，出口车型盈利表现较好同样贡献正向毛利率增量。Q2 服务及其他业务毛利率54.3%，同环比分别25.7/+0.4pct。费用维度，公司Q2 实现R&D/SG&A 费用支出分别14.7/15.7 亿元，对应费用率18.1%/19.4%，环比进一步下降，摊销作用明显。此外，公司Q2 实现其他收入净额2.8亿元，同环比增长主要系政府补助增加所致。截止24Q2 末，公司拥有现金及等价物等资产373.3 亿元，现金流依然相对充裕。
新一轮强势周期有望开启，销量-盈利-AI 大模型能力进入正循环：展望24Q3，公司预计自身交付4.1-4.5 万台，对应总收入91-98 亿元，Mona预计于8 月27 日上市并马上开启批量交付，驱动季度交付持续提升。
24Q4 公司还将推出P7+全新中大型轿车，首次落地不加激光雷达的L3级别高阶智驾解决方案，并落地小鹏自身技术降本，实现毛利率的明显优化。2025~2026 年，公司预计将密集推出多款全新车型并将现有老车型逐步切换至全新平台实现降本，量-利持续向上优化，有望进入新一轮向上的成长周期。
盈利预测与投资评级：考虑公司Q2 毛利率表现靓丽，海外占比持续提升，超我们预期，展望后续全新车型技术降本落地对冲低价低毛利车型上市对于产品结构的负向影响，我们上调小鹏汽车2024~2026 年归母净利润预期，由-57.0/-25.0/22.0 亿元上调至-56.9/-24.2/27.2 亿元，对应EPS 分别为-0.03/-0.01/0.01 元。新一轮车型周期拐点已至，维持小鹏汽车“买入”评级。
风险提示：乘用车行业价格战超预期；终端需求恢复低于预期；L3 级别自动驾驶政策推出节奏不及预期。