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机构：中金公司
研究员：宋文慧/杨润渤/林骥川/郭海燕/陈婕
公司公布1H24 业绩：收入同比增长2.3%至143 亿元，归母净利润同比下降8%至19.5 亿元，业绩好于我们预期，主要因毛利率提升和良好的费用控制。公司宣派中期股息人民币37.75 分/股，对应派息率50%，较1H23派息率45%有所提升。
门店客流减少影响线下流水达成，线上经营情况改善。1H24 公司收入同增2%至143 亿元，李宁（不含李宁YOUNG）全平台零售流水同比下降低单位数。分品类看，1H24 鞋类/服装收入分别同比+4%/ -5%，功能性更强的鞋类收入占比维持在55%；跑步品类延续出色表现、流水同增25%。分渠道看，线下流水同比下降中单位数，主要来自客流下降影响。批发（不含李宁YOUNG 及国际业务）继续控制经销商发货，收入同比下滑3%至61.7亿元，较2023 年底门店净开2 家至4,744 家。直营（不含李宁YOUNG）收入同增2%至34 亿元，较2023 年底门店净关3 家至1,495 家。线上方面，1H24 电商收入同增11%至40 亿元，占总收入的28%；线上直营流水提升中双位数。
折扣改善、渠道结构优化驱动毛利率提升；经营去杠杆致经营利润率下降。1H24 毛利率同增1.7ppt 至50.4%，主要来自电商、直营渠道毛利率的提升（零售折扣改善低单位数），以及毛利率较高的DTC 渠道占比提升和存货拨备减少。销售及管理费用率同增2.5ppt 至35%，主要因广告宣传投入增加和直营门店租金提升；经营去杠杆带来经营利润率同比下滑0.9ppt。
库销比稳定，渠道新货占比略有下降。1H24 公司渠道库存同增中单位数，渠道库销比3.9 个月，但渠道存货中6 个月内新品占比同降4ppt 至83%。
1H24 经营性现金流同增41%至27 亿元，现金循环周期31 天、同比稳定。
发展趋势
展望下半年，管理层表示公司将保持稳健的经营思路，下调全年收入增速至低单位数增长，维持净利润率10-20%低段的指引。
盈利预测与估值
基本维持公司2024/25 年EPS 预测1.25/1.43 元，当前股价对应9/8 倍2024/25 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑行业估值中枢有所下行，下调目标价34%至16.79 港元，对应12/11 倍2024/25 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。
风险
消费者喜爱度降低，行业竞争加剧，终端零售环境不及预期。