赛力斯(601127)：深化跨界大融合探索新质高端化-格隆汇

机构：长江证券
研究员：高伊楠/张永乾

　　战略转型短期阵痛期已过，盈利拐点已现赛力斯深耕汽车领域三十年，经历三次产业转型从最初的弹簧，减震器等汽车零部件到进入生产微客等商用车的整车行业，再到现在与华为合作进入高端新能源汽车领域，推出问界系列，市场大获成功。公司股权结构稳定，家族控股比例高，截至2024 年一季度末，公司创始人兼实控人张兴海家族持股比例达到29.6%。公司业务主要以整车生产销售为主，目前旗下主要有五大品牌，分别是赛力斯AITO、蓝电、瑞驰、东风小康和东风风光。伴随着问界系列持续放量，新能源收入快速增长，2023 年公营收为358.4 亿元，比增加5.1%，其中2023 年新能源收入为289.5 亿元，同比增加16.1%。利润端，2023 公司归母净利润为-24.5 亿元，归母净利率为-6.8%。2024Q1 公司营收为265.6 亿元，归母净利润为2.2 亿元，实现季度扭亏，利润拐点兑现。
　　华为赋能跨界融合，问界助力公司重新定义新豪华电动智能赋能自主高端化，国产替代正当时。中国乘用车高端市场2023 年量为616 万辆，同比+12.6%，2019-2023 年端市场销量CAGR 为16.1%。其中，2023 年自主品牌高端车销量为182.6 万辆，同比+54%，高端自主品牌加速崛起。华为以智能化与品牌力赋能赛力斯，助力公司探索高端品牌。智能化方面，华为智能驾驶与鸿蒙智舱行业领先；品牌力方面，华为知名度广，在手机市场的品牌能力有望复现至汽车端，与问界系列两者在产品定位与终端用户上存在较大重合。问界品牌已得到市场认可，第二代M7 2023 年9 月上市至今已突破18 万台，新M7 Ultra 版本于5 月31 日发布，发布当天大定数据突破12000 台，爆款具备持续性。问界M9 2023 年12 月上市即巅峰，截至到当前，大定数据突破9 万台，问界M7/9 大定及销量表现标志着华为智选问界品牌已获成功。以华为手机高端化之路的成功经验为基础，以智能驾驶及座舱领先的技术为优势，赛力斯将有望享有中国汽车高端化崛起红利。
　　问界车型周期强劲，盈利能力持续上行
　　以理想的发展路径来看，理想凭借高端品牌L9 的热销推动毛利率提升，费率下降，实现季度业绩转正。伴随着问界全系销量大幅增长，叠加高端品牌M9 的加速交付，赛力斯毛利率有望持续上行，同时销售及其他费率有望摊薄，盈利已转正。当前问界系列高端市场价格带仍未完全覆盖，凭借赛力斯魔方平台和DE-i 电驱技术，后续有望持续推出新车型，25 万以上价格带产品矩阵持续完善。伴随着后续车型的持续放量，公司盈利能力有望持续上行。
　　投资建议：
　　公司深度合作华为，以智能化为核心抓手强强联合重构高端车竞争格局，有望抓住汽车行业消费升级叠加智能化带来的行业红利。预计公司2024-2026 年归母净利润为47.02/81.4/103.63亿元，当前市值对应估值24.38/14.08/11.06 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、新能源汽车销量不及预期； 2、新平台车型推进不及预期；3、芯片及零部件短缺风险；4、市场竞争加剧风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期。

赛力斯(601127)：深化跨界大融合 探索新质高端化

赛力斯(601127)：深化跨界大融合探索新质高端化