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机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/司颖
公司发布业绩预告：预计1H24 归母净利润同比增长30-45%至30.7-34.2亿元，对应中枢32.4 亿元/同比+37%。符合我们预期。
关注要点
重卡龙头份额持续提升，天然气重卡、重卡出口等产品结构改善释放利润弹性。参考中汽协，1H24 重卡行业批发销量同比+3.3%至50.4 万辆，其中重汽集团的重卡批发销量同比+7.4%至13.9 万辆，市场份额同比+1.1pct至27.6%。参考国家金融监督管理总局交强险数据，1H24 天然气重卡行业上牌量同比+104%至10.9 万辆，内销渗透率达到36.2%；其中重汽集团天然气重卡上牌量同比+275%至2.8 万辆，市场份额同比+11.6pct至25.6%。参考中汽协， 1H24 重卡出口数量同比+9%至15.2 万辆，重汽集团市场份额维持在40%以上。我们认为，受益于高价值量高利润率的天然气重卡、重卡出口产品销量占比提升，以及总销量增长持续释放规模效应、降本增效措施有效推进，公司1H24 预告利润实现同比高增。
重卡beta稳健向上，看好公司继续跑赢行业。向前看，在更新置换需求支撑、天然气与新能源重卡双双上量、出口需求稳健等因素下我们判断2024年全年重卡行业销量有望同比增长至95-100 万辆，beta仍向上。近年来公司“勤修内功”，持续推进落地降本增效措施，2023 年销售/管理费用率分别下降0.14pct/2.58pct至4.67%/5.44%；“齐练外力”深耕海外市场，在销售网点、配件服务、金融服务等多渠道布局，截至2023 年末在超110 个国家和地区发展营销网络200 余家，建立了26 个境外合作KD（KnockedDown，散件组装）生产工厂。我们认为，公司有望凭借高效的经营能力、深入的海外布局延续国内外龙头地位，实现超越重卡行业增速的增长，经营效率与盈利能力继续提升。
公司具备高分红能力与意愿，防御属性突出。公司现金较为强劲，长期以来现金及交易性金融资产大幅高于有息负债，截至2023 年末现金及交易性金融资产余额307 亿元，有息负债50 亿元，成为高分红的“安全垫”。公司作为山东省国企受到ROE、分红比例等考核目标要求，具备高分红意愿。2021-2023 年公司现金分红比例为37%/47%/50%，我们认为，公司有望维持较高的分红派息水平回报股东，具备防御属性。
盈利预测与估值
维持2024/2025 年盈利预测不变。当前股价对应7.6/6.5 倍2024/2025 年P/E倍数。维持跑赢行业评级，维持目标价24.31 港元不变，对应10.0/8.6倍2024/2025 年P/E倍数，较当前有30.8%的上行空间。
风险
行业产销不及预期，重卡出口波动，天然气重卡销量不及预期，竞争恶化。