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社区
会员
机构：中金公司
研究员：白洋/肖俨衍/高樱洛
关注要点
我们上调全年游戏收入同比增速预期至6%。我们认为今年腾讯游戏业务不论是国内还是海外均具备较强的韧性，主要考虑到：1）海外游戏方面，海外子公司Supercell、Riot game等正积极地进行组织或运营调整，《荒野乱斗》等老游戏流水出现大幅提升，且其流水递延周期较长；2）国内游戏方面，腾讯正在利用次新游如《金铲铲》《暗区突围》《火影忍者》等纵向占据垂类游戏赛道领先地位，而基础两大旗舰游戏《王者荣耀》和《和平精英》于今年3 月实现流水的同比转正，二者形成较为坚实的基本盘；3）新游方面亦有超预期表现，5 月上线的《DNF》手游连续两月占据iOS畅销榜榜首，我们预计其首月流水有望超过50 亿元，超越此前市场预期。综合以上因素，我们预计2Q24 游戏收入同比回正至4%，今年下半年《DNF》手游增量开始体现，我们预计全年游戏收入同比增长6%。
广告业务和FBS业务收入同比增速相对放缓。广告业务：视频号广告依靠内、外循环保持高增长，同时腾讯广告系统积极推行AI提效，但由于我们观察到2Q24 电商广告行业投放相对谨慎且去年基数较高，我们预计2Q24 广告收入同比增长减缓至14%。FBS（金融和企业服务）：我们认为，金融业务2Q24 面临去年高基数以及商业支付份额渗透率较高等态势，同比增速或放缓；企业服务表现稍好，云业务依靠推广自研产品改善收入质量，视频号电商技术服务费逐步起量中。我们预计2Q24 FBS收入同比增长6%。
2024 高质量增长持续，股东回报确定。虽然我们在金融、企业服务、广告等业务上都考虑了大环境的不确定性，不同程度地调低了未来的收入增速，但公司游戏业务体现出较强的韧性，很大程度上抵消了未来宏观敏感性业务波动的风险。我们预计2Q24 收入同比增长6%，毛利率为52.7%，预计Non-IFRS营业利润同比增长19%。而股东回报方面，腾讯2024 年超1,000 亿港元的回购计划正在稳步推进中，其1,200 亿美元估值的投资企业（其中大部分为海外资产）以及公司优质的盈利能力基本可以保证其境外股东回报操作能力。
盈利预测与估值
我们基本维持2024/2025 年收入、2025 年盈利预测不变，基于2024 年游戏业务超预期，上调2024 年Non-IFRS净利润1%至2,046 亿元。维持“跑赢行业”评级及目标价468 港元，对应19x/17x 2024e/2025e Non-IFRSP/E，较当前股价有20%上行空间。当前股价交易于16x/14x 2024e/2025eNon-IFRS P/E。
风险
宏观经济不确定性；游戏、增量业务不及预期；成本或费用率高于预期。