远大医药(00512.HK)：业绩高速增长，并购有序进行，维持“增持”评级

机构：光大证券

评级：增持

◆18年上半年业绩高速增长：公司18年上半年收入32.4亿港元（+42.2%）毛利18.7亿港元（+61.8%），净利润3.2亿港元（+53.2%），摊薄EPS12.89港仙。18年上半年毛利率57.7%，同比增加7PCT，净利润率9.75%，同比增加0.7PCT。公司盈利增长的主要原因在于：

1)公司核心产品竞争力提高，协同效应明显；

2)公司生物技术产品结构持续优化，盈利能力提升；

3）收购西安碑林与北京九和药业持续贡献增长。

◆制剂业务占比持续提升，生物技术板块牛磺酸贡献利润：上半年公司制剂业务实现收入15.6亿人民币，同比大幅增长43%，眼科、呼吸及耳鼻喉、心血管急救分别增长22.5%/69.9%/33.9%，共有6个过亿品种。独家产品切诺进入医保目录加推出儿童剂型，上半年收入4.4亿元人民币（+89%）。心血管产品利舒安收入2.7亿元人民币（+51%），进一步稳固领导者地位。公司有203个产品进入新版医保目录，产品布局较为全面，预计制剂业务占比将持续提升。生物技术板块收入同比增长21%，牛磺酸同比增长42%至2.9亿元人民币，目前牛磺酸价格水平有望持续贡献利润。

◆外延并购有序进行中：公司专注细分领域纵向并购，也注重企业整体协同效应。公司连续发布公告拟收购旭东海普55%股份、上海运佳黄浦制药公司100%股份，扩充心血管线、肿瘤一线重磅产品及OTC条线产品，与鼎晖共同收购澳洲公司Sirtex，帮助抗肝癌重磅新药钇-90进入中国肝癌市场。国内2笔外延并购如能顺利完成，将增厚公司全年业绩。考虑到并购时间的不确定性，我们暂未将并购标的利润计入盈利预测。

◆在研产品储备丰富：截止18H1公司在研产品30余个，在研产品主要集中在心脑血管和五官科药物及器械领域。罕见病领域5个品种完成药学研究，卡谷氨酸片（高氨血症）进入优先审批名单。公司心血管药涂球囊推进顺利，目前5个适应症中的3个项目结束入组，研究结果将于2018年年底公布，Sirtex项目正在进行中国落地前调研准备。

◆维持“增持”评级：公司医保品种持续放量，利润结构有望得到改善，不考虑收购并表，我们上调公司18~20年EPS（摊薄）分别至0.27/0.32/0.39港元，应对18-20年PE分别为18/15/13x。公司在细分领域的整合优势明显，维持“增持”评级。

◆风险提示：并购不及预期，原料药利润波动，应收账款占比较高。

业绩预测和估值指标