下一站“线上迪士尼”，爱奇艺凭什么？

继昨日（29日）哔哩哔哩上市之后，视频网站另一种发展路线的代表爱奇艺也在纳斯达克敲响了钟声，股票代码为IQ。百度CEO李彦宏及夫人马东敏也出现在了敲钟现场。爱奇艺IPO发行价定在18美元/ADS，融资金额达22.5亿美元，远超此前计划募集的15亿美元。昨日哔哩哔哩破发还能有一个美股趋势下跌的借口，但今日美股开盘全线高开，爱奇艺开盘价为18.20美元，较发行价上涨1.1%，随后却跌破发行价，跌幅一度超10%，最终收跌13.61%。

对于上市后的发展，爱奇艺创始人、CEO龚宇在接受媒体采访时表示，上市仅仅是一个开始，爱奇艺未来更希望能够做“百年老店”，将以迪士尼为蓝本，计划在10年内搭建一个线上娱乐王国。

狼来了多少次？

2015年1月，李彦宏参加第二届全国文化产业峰会时，知情人传出2016年要上市的消息；

2016年2月，李彦宏和龚宇提出非约束性收购提议，通过MBO（管理层收购）形式完成私有化；

2016年5月，“爱奇艺管理层收购项目计划书”中称要拆除原本的VIE结构，并于2017年在A股借壳上市；

2016年7月，李彦宏和龚宇代宣布放弃爱奇艺私有化；

2016年12月，《华尔街日报》报道称爱奇艺计划在2017年IPO上市，以50亿美元的估值，预计募资10亿美元左右；

2017年9月，彭博新闻社报道称，据知情人士透露，爱奇艺寻求在2018年赴美IPO，估值80亿美元；

2018年2月14日，百度在发布2017年第四季度及全年未审计财报时表示，爱奇艺将独立IPO，且爱奇艺已经向美国证券交易委员会提交上市申请。27日，爱奇艺正式递交招股书；

2018年3月17日，爱奇艺更新招股书；

2018年3月29日，爱奇艺在美国纳斯达克举行敲钟仪式。

近年来，爱奇艺上市的传闻不绝于耳，却始终没有下文。尤其是在2017年的时候，这一传闻甚嚣尘上，这次“知情人士”的爆料更是精准到“爱奇艺寻求在2018年赴美IPO，估值80亿美元”，但百度和爱奇艺一直未予回应。尘埃落定，此次终于成功上市了。

群雄逐鹿、三国鼎力、两强争霸——剩者为王

2005年，土豆网上线，标志着中国在线视频行业的诞生，也拉开了一场漫长的长跑大赛。而爱奇艺创业8年，历经版权大战、融资之争、监管之变，爱奇艺与土豆、优酷等视频网站一起，培育了一代网民的网络视听乃至付费习惯。8年前，视频平台之战的参与者比现在多很多：优酷土豆、六间房、酷6、搜狐视频、乐视视频、腾讯视频等无不争相烧钱，拉拢资源，引入流量。而爱奇艺为了购买版权，抢占市场，投入的成本不亚于腾讯、搜狐、优酷。在版权购买的路上，爱奇艺和搜狐、腾讯都被誉为“巨亏”大户。

伴随着土豆、酷6、56、迅雷、PPTV的衰弱、转型或卖身，搜狐视频的掉队、乐视遭遇资金危机，后来者爱奇艺与优酷、腾讯视频一同抢占了超70%的市场份额，坐稳在了第一阵营牌桌。而在如今，优酷又渐渐被爱奇艺和腾讯视频拉开了差距，视频网站从三国鼎立变成了两强争霸。爱奇艺创始人龚宇是这些公司里唯一没有离场的创始人。

力挽狂澜的龚宇

2010年4月，爱奇艺上线之际，优酷、土豆、搜狐视频、PPTV、PPS、乐视浴血生存，掀起一波波资本运作：11月，优酷赴美上市，以上市当日的收盘价计市值高达34亿美元；次年2月，PPTV获软银2.5亿美元融资；4月，腾讯视频含着金钥匙诞生；8月，土豆流血上市。

2011年拉开了行业整合大幕，从人人收购56网、优酷土豆合体、百度收购PPS视频业务以来，以PPTV为代表的众多二线视频网站卖身绯闻不断。随着行业集中度不断提升，第二阵营的焦虑，第一阵营的不安全感，以及资本推手的蠢蠢欲动，让这个原本就不平静的行业暗流涌动。

彼时，龚宇却“反其道而行之”。他不仅不跟风，反而想卖掉自己的独家版权剧，因为他觉得买跟播剧弊大于利，播完之后什么也没有。果不其然，跟播剧竞争打了不到半年，全行业都元气大伤，爱奇艺在这个时候脱颖而出。

到了2013年底，龚宇认为时机到了，“杀招”不断。先是砸下2亿元天价买断湖南台《爸爸去哪儿》第二季、《快乐大本营》、《天天向上》等5个热门综艺的独家网络版权；然后宣布《爸爸去哪儿》第二季将独家播出，“不分销、不换剧、不赠送”；随后买下浙江卫视《奔跑吧兄弟》独家网络版权。

2014年，现象级节目《奇葩说》以第一季5000万元的冠名费成为互联网综艺节目冠名之最。与此同时，《盗墓笔记》、《灵魂摆渡》、《花千骨2015》、《蜀山战纪》等大家耳熟能详剧集的出品或独播，彻底培养了一批用户的付费和版权意识。

外界都不理解爱奇艺的疯狂行为，但后面广告商的奔赴、收视率的创新高都让大家赞叹龚宇的先见之明。在2015年第3季度，爱奇艺实现对优酷的反超。

卷入这波浪潮中的太多人提前离了场：乐视随着贾跃亭奔走美国轰然倒塌；土豆随着王维做编剧导演日薄西山；优酷古永锵卸任，重新干起了投资。坚守在视频行业第一线的，只有龚宇一人。

我，百度，给钱

龚宇之外，百度创始人李彦宏是爱奇艺上市背后的最大功臣。在爱奇艺创业过程中，百度也一直是那个无法绕开的关键角色。

上市完成后，百度仍是爱奇艺最大股东。爱奇艺前三大股东中，百度持股比例为69.6%，小米、高瓴资本分别持股8.4%及5.7%，龚宇持股1.8%。此外，一直在文化内容上全面布局的红杉中国也是爱奇艺的重要股东。

创始人龚宇仅持股1.8%

对于未来与百度的协同，龚宇在回答提问时表示，历史上百度在资源和业务方面对爱奇艺的支持巨大，包括流量贡献等。但流量在现阶段已不是最重要的，未来爱奇艺和百度的协同，首先表现为技术，特别是AI技术的协同。

襄禾资本是爱奇艺最近一轮的投资方。“视频是文化娱乐行业人们花的时长最长的方向，是一个有巨大潜力的赛道。龚宇既是典型的清华工科男，又是极少见的优秀创业者，战略思路清楚，执行非常到位。”对于爱奇艺，无论是方向、业务还是团队，从在百度时期，汤和松就是非常认可的。所以，在成立襄禾资本之后，汤和松再次投资了爱奇艺。

襄禾资本创始人：汤和松

过去这些年，百度持续为爱奇艺输血，但这也成为百度财报里的“流血点”。2015-2017年间，爱奇艺净亏损分别为25.75亿、30.74亿和37.369亿元。爱奇艺认为，接下来要继续在原创内容上投入，亏损仍将继续。去年底，爱奇艺的现金及现金等价物只剩下7.33亿元人民币。爱奇艺这此次谋求上市，与它捉襟见肘的现金流有关。

爱奇艺创始人、CEO龚宇仅拥有1.8%的股份。在被问及作为创始人只持股1.8%是否影响独立性时，龚宇回答：“我们一个股东说这是行为艺术，我一听就乐了，确实1.8%在一般公司是极少的股份，但人做事不应该只追求经济的回报，也要追求事业的回报。股份多少和独立运行是没有直接关系的。哪怕100%控制，也可以有独立的地位。”

龚宇表示，百度是控股股东，在资金和资源上给予了支持，在股权融资等方面起到作用；在管理上，爱奇艺的团队发挥作用，这种结构更高效和敏捷。

至于上市之后双方关系，爱奇艺曾在招股书中列举四点与百度潜在的利益冲突，主要包括：第一，董事之间可能会产生利益冲突。爱奇艺董事李彦宏、陆奇和余正钧同时也是百度高管，当这些人面对着对百度和爱奇艺可能具有不同影响的决策时，可能产生利益冲突。第二，抛售公司股票。比如将持有股票卖给第三方尤其是竞争对手时，会对公司业务有实质性影响。第三，与百度竞争对手无法开展业务。第四，商业机会的分配。

如果爱奇艺的利益与百度的利益出现冲突，则一切优先于百度的利益。这对于爱奇艺未来的独立发展，恐怕会埋下一颗定时炸弹。

不过，有个“好爸爸”固然重要，但8年来，能够在视频行业一轮又一轮的洗牌中屹立不倒，坐稳第一梯队阵营，与爱奇艺在行业预判上的前瞻性不无关系。

内容天下无双

根据路演材料显示，2017年中国十大热门网络综艺中有五档属于爱奇艺，十大网络原创剧中有六部属于爱奇艺。2017年中国最受热捧的五十部网络电视剧、综艺和电影中，有四十二部在爱奇艺上播放。

过去两年也确实是爱奇艺的丰收年。远看老九门和奇葩说，近看无证之罪和偶像练习生，高质量网剧和综艺层出不穷。以版权剧和自制网剧为例，艾瑞咨询发布的2017年度大戏TOP100榜单显示，爱奇艺以单平台59部覆盖量遥遥领先，其中，爱奇艺实现了TOP10版权剧全覆盖。

2011年9月，爱奇艺首部自制剧《在线爱》开播，而苍老师的加盟一下在宅男中炸开了，这部自制剧也让爱奇艺看到了自制电视剧的红利，投入少，回报大，爱奇艺在采购成本过高的压力下，开始不断探索自制电视剧的发展。2015年，《盗墓笔记》实现了创会员+广告收入的创新业务模式。此后一系列自制剧在播放量和口碑上都取得了成功，为爱奇艺招揽到不少付费用户。在商业模式上，自制剧的创新也更大胆，《老九门》中的7条插播广告至少带来四千万收入；而《河神》中包含了在剧集内部中断式插入的广告形式，时长在20秒左右，此外还有压屏条等形式等。过去的8年里，爱奇艺的品牌广告（可以对应传统电视广告）从传统电视里分得了一些蛋糕，占广告收入的30%，5年后将达到60%；2011年爱奇艺开始做付费用户，虽然到2015年期间用户基数小，发展速度慢，但是作为第一个吃螃蟹的人，爱奇艺终于吃到了最大的蛋糕。

2017年，爱奇艺宣布《河神》被Netflix买下版权，将在全球190多个国家和地区播出，造就中国网剧成功出海的案例。

不过去年开始，内容方面爱奇艺和另外两家的追赶难分伯仲。在2017年的爆款电视剧中，优酷的得意之作有《白夜追凶》、《大军师司马懿之军师联盟》，爱奇艺的《你好，旧时光》、《河神》以及《无证之罪》都可圈可点，而腾讯视频的《鬼吹灯之精绝古城》、《全职高手》、《那年花开月正圆》也都表现不俗。

截至2018年2月底，爱奇艺的付费会员数突破6010万。值得一提的是，3月18日，腾讯视频也公布了最新的付费会员总数，为6259万；优酷最近一次公布付费会员数据为截至2016年12底，达3000万。

燃烧的金钱——视频市场面对的囚徒困境

视频市场是一个与资本高度关联的领域，规则是：内容决定流量，资本决定内容。对于视频网站们而言，这是一场典型的囚徒困境，要不共同跟进赌明天，要不共同撒手维持现状，任意一家的滞后行为都会沦为“为她人做嫁衣”。

根据2月公布的招股说明书显示，2017年爱奇艺总营收约2017年营收达173.78亿元，较2016年上涨54.65%；净亏损37.36亿元，较2016年扩大21.54%。

具体来看，爱奇艺营收由会员服务、在线广告服务、内容分发、其他四部分构成。其中，在线广告服务是最主要的收入来源，2017年达81.58亿元，较2016年同期增长44.4%；在路演PPT中颇为亮眼的会员服务营收为人民币65.360亿元，较2016年的人民币37.622亿元增长73.7%。

值得注意的是，会员服务营收所占总营收的比例持续增长，从2015年的18.7%，升至2016年的33.5%，并进一步升至2017年的37.6%。内容分发和其他业务在2017年分别贡献了11.91亿和14.91亿的营收。

在具体运营数据上，根据3月最新公布的数据显示，爱奇艺付费会员数达6010万。同时根据招股书显示，爱奇艺的移动端日活跃用户数为1.26亿，pc端日活跃用户数为5370万。其移动端月活跃用户为4.21亿，pc端月活跃用户为4.34亿。每个用户的在爱奇艺上平均花费的时间为1.7小时。

单纯从财务和运营指标上看，爱奇艺的基本面正在向好。尤其是净亏损指标，爱奇艺净亏损的绝对值虽然一直在上涨，但年亏损增幅远低于年营收涨幅，这在一定程度上为爱奇艺未来实现盈利提供了信心。

然而在优爱腾三家都不愿意放手的情况下，烧钱是免不了的，直到烧出一个梯队分明的市场格局，通向盈利的路径才会显现。

这同时意味着，在现阶段模型中，爱奇艺远未达到讲述“中国版Netflix”的时候，毕竟Netflix早在2017年之前就已经成为美国第一并开始盈利；现阶段投资者们砸向爱奇艺身上的金元，也并没有转化为拉开第二名差距的燃料，而是转化为与腾讯视频和优酷争夺国内市场份额的弹药。在这场战争中，爱奇艺并没有表现出必胜的迹象。爱奇艺上市，并不会加速行业走出囚徒困境，相反，反而会大大延长视频网站们停留囚徒困境的时间。

“视频是腾讯两大内容战略中一个很重要的部分，这是一个长期的、很大的战略，既然是长期战略，我们有耐心也有信心一直长期投资进去”，腾讯公司副总裁、企鹅影视CEO孙忠怀在接受媒体采访时表示。对于竞争对手爱奇艺的上市，孙忠怀也给予了看法，“腾讯视频没有上市的打算，我并不觉得上市是解决这些问题的终点，上市只是拿到一笔钱。而最终的成败，还是取决于长期运营，追求短期财务目标，就没有太大意义。”

企鹅影视CEO孙忠怀

腾讯方面的发言，婉转地表达了自身的态度，即你短期内干掉我没有可能，做好持续输血的准备。

这是一个比拼耐心与底线的游戏，或许最终两家会像当年的优酷和土豆一样，拼的两败俱伤后选择合作。

下半场钟声敲响，打造“线上迪士尼”

华尔街的投资者们对于中概股，更希望这家公司能在美国找到对标对象，这样有助于他们对中国公司更好的理解，比如百度对标谷歌、阿里对标亚马逊。爱奇艺上市，同样需要有一个好的对标对象，龚宇提到的“线上迪士尼”不仅是对爱奇艺商业模式的最好诠释，让华尔街的投资者们更好地理解爱奇艺，同样也显现出爱奇艺未来赴美IPO的终极目标——做“线上迪士尼”。

迪士尼最有价值的部分，并不是遍布全球的迪士尼乐园，而是迪士尼自身的IP打造能力、覆盖能力、连线能力。从1928年的唐老鸭，到1937年的白雪公主和七个小矮人，再到狮子王、海底总动员、豚鼠特工队、爱丽丝梦游仙境、美女与野兽等多个热门IP，都贯穿在迪士尼的一系列产品之上，这一系列IP组合成了庞大的迪士尼王国。

跟迪士尼类似的是，爱奇艺在线上的IP打造能力、覆盖能力、连线能力同样很强大。IP运作的第一个先提条件是必须有足够的用户群和终端，否则，只是空有内容，IP最终难以成形。

招股书显示，截至2017年第四季度，爱奇艺移动端月均用户已达到了4.213亿，日均用户为1.260亿。PC端月用户约为4.241亿，日均用户为5370万。

艾瑞移动指数显示，最近一年内，爱奇艺的月度独立设备数、月度总有效时长都比腾讯视频、优酷要高，整个视频服务(包括快手、抖音、西瓜视频等短视频平台在内)行业也是第一名。百度指数显示，最近一年内爱奇艺的搜索指数绝大部分时候都要高于腾讯视频、优酷，平均值上，爱奇艺更是高出腾讯视频和优酷不少。

爱奇艺旗下的产品矩阵包括视频相关服务、爱奇艺文学、爱奇艺漫画(爱奇艺动漫App于2018年2月独立上线)、爱奇艺游戏、奇秀直播、电影票、爱奇艺商城、爱奇艺泡泡社区等多项服务，这些服务既是IP的组成部分，同时也扩大了IP本身的影响力和价值，让用户紧紧与IP围绕在一起。招股书显示，2017年12月，用户在爱奇艺平台观看了92亿小时时长的视频内容，用户平均每天在爱奇艺应用上观看1.7小时的视频内容。爱奇艺泡泡社区平均约有4580万的日活跃移动用户，这要比绝大多数社区类产品的的日活都高。

泡泡社区

能否持续产生粘性，粉丝社区运营是关键。与背靠腾讯用户大山的腾讯视频不同，爱奇艺必须通过一些方式来沉淀用户，吸引用户，保证自己的蛋糕不会被别人抢走。目前来看泡泡社区还没有形成一个文化沉淀，用户更多的还是跟着流量明星走，评论区很明显大部分是一个明星的拥趸，假如明天这个明星的新剧在另一个平台开播，这些用户也会随之转移到另外一个平台。在这一点上，虽然发展方向不同，爱奇艺还是可以借鉴一下昨天上市的bilibili的文化氛围营造以及粉丝沉淀的方式。

小结

爱奇艺上市，的确能够拓宽融资渠道，为自身争取更好的市场身位；但考虑到腾讯视频背后的腾讯、优酷背后的阿里巴巴都不是缺钱的主，上市与否并不构成短期内改变市场格局的动能。相反，在优酷步伐稍慢的当下，如果爱奇艺接下腾讯视频抛来的橄榄枝，便可组成一个在国内市场近乎垄断、总付费用户数超过netflix的超级流媒体厂商。在运营得当的前提下，市场结构也会因此迅速过渡到与美国市场6:3:1的格局。

爱奇艺是选择血战到底呢，还是在高位卖个好价钱，让我们拭目以待。