天鸽互动(01980.HK)：业绩向好，股价稳定显示未来挑战

5月23日，天鸽互动公布了2017年第一季度业绩。根据公告，公司营业收入2.44亿元人民币，同比增长61%，公司权益持有人应占溢利9807.1万元，同比增长254.7%，经调整纯利约1.05亿元，同比增长177.5%。有关增长主要是由于公司的手机在线直播业务增长驱动，移动设备产生的收益占总收益的62.5%（2016年19.9%）

同时公司公布的营运数据显示，月度活跃用户达到2490万，环比增加13.6%，季度付费用户130万户，环比增加了4.0%，ARPU为160元。

公司作为国内直播行业的先行者之一，最早以秀场直播起家，旗下拥有9158和新浪秀场两个主要的直播平台，以及水晶直播，喵播等移动直播平台。根据公司业绩显示直播业务占据公司业务的90%以上，是公司最主要的业绩来源。

着力布局二线到四线城市

公司着力布局二线到四线城市，旗下主播和用户均主要来自于这些地区，这使得公司能够较好的控制成本和减少竞争，公司毛利率高达相较于其它两家以直播为主业的上市公司（欢聚时代和陌陌），公司拥有较高的净利率（43.1%），高于欢聚时代（24%）与陌陌（30.62%）。

用户粘性

另一方面，与其他直播平台相似，公司自身发展出了较为完整的公会制度。平台，公会（或者是经纪公司），主播与用户相互联系打造了一个较为完整的生态闭环，使得相关主体之间拥有较高的粘性。而较高的用户粘性可以为公司的直播业务提供稳定的收入来源。

              （上图显示的是YY的营运模式，天鸽互动旗下的平台也拥有相似的模式）

现状

竞争加剧

根据CNNIC发布的第39次《中国互联网络发展状况统计报告》，2016年网络直播服务的用户规模达3.44亿，占网民总体的47.1%，较2016年6月增长1932万，可见2016年是直播行业走上巅峰的一年。

而巅峰之后，直播行业的用户增长趋于缓和，根据易观发布的2017年Q1中国移动直播市场季度盘点，显示自2016年三季度后，娱乐直播市场活跃用户增速放缓。整个直播行业将可能要面临激烈的存量竞争。

而另一方面，除了国内市场之外，各大直播平台和公司也已经在加速布局海外市场争夺用户，根据腾讯旗下企鹅智酷发布的中国直播行业报告显示，包括他腾讯，YY，猎豹，映客在内的国内公司均已经在海外市场推出产品。

多元化的直播需求

根据易观与企鹅智库的报告综合来看，一方面现在的直播十分的多元化，其中以泛娱乐，游戏，体育方面为主。另一方面用户对直播也有新的要求，并愿意为专业性的内容付费。

监管趋严

自2016年4月，文化部查处了26个直播平台，关停4000多个涉嫌严重违规的表演房间后，又出台《文化部关于加强网络表演管理工作的通知》、《网络表演经营活动管理办法》等规定，加强对网络表演平台的监管。

今年5月24日，文化部和全国打黄扫非办公室宣布了近期对于网络表演经营单位的集中执法检查和专项整治的成果。公告显示，有10家直播平台在此次惩处中被关停，48家直播经营单位获得行政处罚，其中3万多间直播间被关闭，3千多直播间被整改，31371人次的网络表演者获得处理。更加严格的监管措施，大概率使得用户将会向头部平台集中，对拥有较强管理能力的大平台将会是个利好。

未来

从营收来看，天鸽互动处于直播中的第二梯队，于陌陌和欢聚时代有较大差距。同时旗下直播平台的特点以秀场直播为主，并以二线到四线城市为目标布局。很显然随着直播平台的整合及用户向头部集中的趋向，公司将会面临更激烈的竞争。如何保留和扩展用户将会成为公司及平台运营下一部的重点。

为应对变化的外部环境，公司坚持发展二线到四线城市，拓展手机游戏业务及金融业务，布局东南亚市场及向泛娱乐（电影娱乐）进军，同时1亿元入股360旗下的花椒直播。以此来看，公司的若干手段防御性较强，而未来效果仍然有待观察。鉴于公司一季度的良好业绩，2016年公司EPS为0.21元人民币及目前24.2倍的市盈率，若设定2017年全年公司EPS为0.3元人民币，维持目前市盈率不变，则预期股价为每股8.98元港币。