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鸿胪少卿
格隆汇独家签约新能源汽车行业研究员
格隆汇专栏作家
IP属地: 广东
新能源汽车研究员，长期跟踪宁德时代/特斯拉/比亚迪/拓普集团/恩捷股份/德方纳米
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鸿胪少卿
$金刚光伏(SZ300093)$
昨天新能源板块整体涨幅大，研究员认为交易层面的因素占主导，基本面层面还是维持之前的判断，户储的基本面开始陆续出现边际修复，但光伏产业链明年一季度一定是盈利和业绩继续环比向下。
【基本面情况】：户储情况之前已经做多次更新，不多做赘述。光伏方面，进入四季度行业排产下行，各个环节价格继续下跌，目前按实时价格计算各环节基本都不盈利。展望一季度是传统淡季，目前了解到的各家组件厂的订单并不饱满，*因此价格盈利可以确定一季度继续向下。目前预期至少3月中下旬才能看到行业基本面触底*。
【资金层面】：目前了解到今天的行情可能的因素是主题基金季度末调仓，加上筹码结构基本出清，基本没有卖盘，部分增量资金也参与博弈这一轮调仓行情，因此对行情有放大加强。
【投资上看】：市场上可能会提前博弈基本面见底（参考这一轮户储行情），当前时点有小部分研究员认为可以提前博弈明年光伏产业链盈利见底（估计不到10%），但研究员认为风险较大，一方面元旦节后大批公司需要发业绩预告，大概率是天雷滚滚，另一方面，明年业绩底无法测算，以晶澳为例，目前市场对明年业绩预期20-80亿不等，若一季度业绩继续暴雷，目前680亿的市值是没有支撑的，股价可能再次跌破前期低位。投资上看1月板块风险会大于机会。建议参与了本轮行情的领导1月可以择机兑现收益。
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鸿胪少卿
$中国中免(SH601888)$
中免昨日大涨点评：
一是因大票涨。
二是有事件催化。
12.26周二，见wx“机场免税大变革，利好行业长远发展——中免公告和上机+首机签订免税合同补充协议。此次协议修改将大幅增强机场免税渠道价格在跨渠道比较上的吸引力，适应行业外部环境重大变革，有助于机场免税做大做强”。
12.25周一，见wx“中免三亚海棠湾一期二号地今天试营业，…正好股价见底了，中长期角度向上”。
三是基本面略改善，海南客流随天冷环比恢复、因此日销回暖至1.3亿+，但较21年12月平均日销仍有差距。
四是有传闻。上周有海南封关zc松的传闻。
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鸿胪少卿
$宁德时代(SZ300750)$ $天赐材料(SZ002709)$
复盘对当前时间点的作用
1）这个位置是个反弹，不要因股价涨就怀疑判断，基本面确没到拐点。（买方研究员甚至连个点评都很难写出来）。从龙虎榜和新能源基金的净值走势能猜个大概，机构参与很少，怕被逼空只能加【天赐材料】这种看基本面的，其他龙虎榜机构还在减/或没参与/甚至没关注度（毕竟敢卖完没多久）。
2）其实每一轮买卖机构会偏滞后，因为相对执着当期基本面。但我们可复盘去思考接下来怎么办。光伏531后，11月初座谈会道歉，连续三个板（个股无差异）那时也是超跌反弹，但后来依次上涨顺序是隆基（单晶替多晶）-通威-阳光（华为被制裁、出口替代）。
锂电也明显，19年起步是国轩领涨（超跌），但后来才有了大牛股恩捷/璞泰来等。
因此，当前时间点不要纠结也不要紧张反弹几天，是否可持续。持续博弈非常累也操作难度极大，不妨往前看一步，【细分赛道最长的跌了两年，明年大概率有机会，只是选什么】。优选新产业趋势或真正有希望见底并能起来的方向】。
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鸿胪少卿
$新宙邦(SZ300037)$
公司股东大会通过新一期股权激励，24-26年业绩目标年均复合增速超过35%。公司推出新一期股权激励计划，计划首次授予的激励对象总人数不超过648人，授予1124.44万股限制性股票，预留111.04万股，激励计划限制性股票的授予价格为21.87元/股。激励考核目标以23年业绩为基准，24-26年同比增长35%/37.04%/35.14%。
波兰电解液项目已全面投产，海外布局行业领先。公司波兰4万吨项目已顺利投产，且与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订定点协议，预计将累计增加公司2025年至2034年收入约11亿欧元，有效保障波兰项目下游需求，海外出货占比持续提升，海外市场毛利率远高于国内，公司电解液单位盈利有望迎来拐点。
有机氟业务长坡厚雪，3M25年退出公司产能逐步释放成长确定性强。3M25年确定退出全球80%氟化液市场，公司半导体氟化液已通过下游大厂验证有望顺利承接，海斯福二期正式投产，氟化液产能瓶颈打开，海德福高端氟产品有望24年下半年放量，且以全氟异丁腈、氟聚酰亚胺为代表的公司第三代氟化工产品也放量在即，二三代产品占比持续提升，盈利能力进一步提升，预计 24年氟化工业务量利齐升收入有望达22亿元，同比增速超过40%。
半导体化学品和电容器化学品保持稳定增长。公司半导体化学品已切入头部企业供应链，随着国内半导体产业的快速发展及国产化进程加速，收入有望持续高增。公司电容器化学品约占国内60%市场份额，龙头地位稳固，随着光伏、电动车等大功率用电设备增加，电容器产品结构改变带来新市场空间，公司将明显受益。
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$小米集团-W(HK01810)$ $望变电气(SH603191)$
事件：小米汽车发布会表示，公司高转速电机首次使用取向硅钢。
1、取向硅钢是电力行业的“芯片”，用于变压器（铁心）、大型电机（水电、风电、火电）铁心等领域。公司是国内为数不多可以生产高磁感取向硅钢（HiB）的企业之一。公司 2022年取向硅钢产量位居全国前三，募投8万吨项目达产后，将跻身前二。客户覆盖中国电气装备、特变电工、正泰电器、金盘科技等国内头部输变电公司
2、出海深耕东南亚，变压器募投项目投产后，出海业务有望大幅提升业绩弹性。东南亚国家电力变压器需求旺盛、带动中国变压器出口金额高增。 23年1-9月出口金额同比增长超100%，东南亚商业基础设施开发造成电力变压器需求增长显著，菲律宾同增355%，印尼同增89%
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鸿胪少卿
$赛力斯 (SH601127)$ $理想汽车(USLI)$
赛力斯M9定价不及预期，相反竞品理想在M9发布之后一直在涨。
此前市场预期价格战压力下，理想月交付难破5万，而M9等新车会给L9带来很大冲击。对此，结合最新的变化，分析如下：
1、理想顶住了价格战的压力：
截至12月24日，理想汽车本月销量已达3.64万辆，上周交付1.21万辆，其中L9/8/7分别为0.34/0.38/0.49万辆；这意味着再优惠释放稳定之后，L7在M7交付快速提升的情况下销量继续增长（目前已交付1.49万辆），预计本月有望破2万辆，整体交付往5万辆走。
2、M9压力或被高估：
此前市场预期M9对L9的冲击被高估，一是M9产品定位兼顾商务和家庭，营销层面很大一部分侧重点在科技和商务端的便利，在占领家庭用户心智上不如理想，二者用户有交集但需求并非完全重叠（例如BBA车主可以同时有分别主打商务和家庭的两辆车）看好两个车型共同做大市场；
二是考虑到实际优惠后的落地价，L9比M9便宜了3-4万（MAX），有价格优势，且M9中多个重磅卖点为选配（智能投影、零重力座椅、智驾包等），而高阶智驾软件包需要额外支持1万元（24Q1限时优惠2.6万元），进一步拉开价差，竞争错位。
3、智能化及其他预期差：
华为在今日发布会上宣布全国城区NCA正式开始推送，但未过多宣传，且实际推送的截点最晚延后至24Q1末。
理想此前已向全国推送包含城区NOA的OTA 5.0，后续有望逐步开通，我们认为至少在这一层面，双方站在同一起跑线，后续将通过持续加大研发投入完成技术上的追赶。我们认为，前期市场解读过度放大华为智驾对新势力的影响，而这一预期差有望被修复。
看好理想12月交付破5万，MEGA积蓄了后续的进攻能力，24年新车型助力下全年交付达60-70万辆。预计公司23、24年营收分别为1215、1947亿元，同比+168%、60%，对应当前PS分别为2.2、1.3X。
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鸿胪少卿
$吉利汽车(HK00175)$
极氪007正式上市
————————————
【定价】
预售22.99万起，预售40天累计订单超5万。
正式定价符合预期：
688后驱，20.99万元。
688km后驱智驾版，22.99万元。
616km四驱，22.99万元。
616km四驱智驾版，25.99万元。
660km四驱性能版，29.99万元。
其中智驾版包括极氪自研的ZAD完全智驾辅助功能。
【销量预期】
时至今日，价格不是车子卖好的充分条件但一定是必要条件，007对豪华入门电轿建立了新标准，有点类似于智己LS6（然后大家对小米速7定价产生了更浓烈的新幻想）。
预计007月销0.6-0.9万辆/月。
【市场】
主要为20-25万元轿车约80万辆/年，还包括15-20万元轿车约190万辆/年的部分市场，合计估计200-300万辆/年。
【人群】
入门级豪华轿车，重视科技感、智能化的偏年轻群体。
【典型竞品】
新能源：小米SU7（预计0.5-1.0万/月）、智界S7（预计0.8万/月）、星际元ES（预计0.5万/月）、比亚迪汉EV（0.9万/月）、比亚迪海豹EV（0.7万/月）、特斯拉model 3（2.4万/月）、小鹏P7（0.4万/月）；
燃油：奔驰C级（1.3万/月）、宝马3系（1.3万/月）等车型（价格更贵）。
【车型亮点】
1） 加速快：零百加速2.84秒，全球加速最快中级轿车。
2） 充电快：全系标配800V。
3） 卫星通信：全球首发搭载车载卫星通信技术，实现卫星消息功能。
4） 智慧灯幕：90英寸一体式的智慧灯幕，可自定义前脸及灯语。
5） 智能座舱：搭载8295智能座舱计算平台，并首次应用AI大模型技术。
6） 智能驾驶：高速NZP交付即上线，全国都能用；城市NZP将于2024年6月开启公测，首批开放功能为通勤模式；指尖泊车、LCC+增强版车道居中辅助。
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鸿胪少卿
$雅迪控股(HK01585)$
雅迪控股要点&更新-1227
国内
1、 国内两轮2024年10%以上销量目标，asp预计3-5%提升，产品结构改善，利润增长超过20%（其中2亿为售后电池利润）。
2、 产品结构方面2024年冠能预计35%占比（偏男性化，价格3300元+）、摩登系列10-20%占比（偏女性化，3000元左右）。
3、认为24年行业销量个位数增速，电动两轮车为刚需，四轮车用户买两轮进行补充，且24年很多打工人重回珠三角等地区。
4、市占率：希望每年提升约3pct。两轮车行业之前价格战很难出清，十年前理财利率5-6%，压供应商账款半年，即使卖车不盈利也能靠现金流存活。现在利率降低，利于头部企业，行业集中度稳步提升。
海外
1、今年销量预计20万辆出头，越南9-10万台，印尼4-5万台，其它为贸易商出口到北美、南美等地区。主要聚焦印尼、越南市场。明年目标30-40万台，若电动自行车推广顺利，可能上修。
3、 印尼目前电动两轮年市场处于快速增长期，消费者需求高增，但是目前市面上的产品质量并不高。公司在当地建厂，对终端需求反应更快。
3、预计电摩40万辆左右实现盈利，若明年30万辆电摩+20万辆电自，也有可能盈利。
电池
1、售后电池今年预计出货100万组，明年希望300万组，贡献约2亿利润。公司产品退换率低因此利润率高于其它铅酸企业。渠道就是雅迪门店，没有额外的费用。
2、钠电：今年几千台，明年预计几万台到10万台。目前成本8-9毛，希望规模后成本下降至6毛。钠电优势：安全性、快充、耐低温。替代空间：1）锂电 2）一线城市，对价格敏感度低，人口密度大安全性要求高。认为远期渗透率达到20-30%。
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鸿胪少卿
$中国中免(SH601888)$
中免与上海机场&首都机场均新签了补充协议：自23年12月1日起，月实收费用按照以下调整：
1、上海国际机场股份(浦东国际机场)
按照月保底vs月实际销售提成取高的模式。
①【月保底销售提成】：月实际客流(国际+地区)＞23Q3月均客流80%，保底提成0.52e/月(年度合计6.2e)；月实际客流≤23Q3客流月均客流，月保底 为面积单价x实际经营面积x(月实际客流/23Q3月均客流的80%)x调节系数(＜1)。
②【月实际销售提成】：按照为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的各月品类销售提成的总和，品类提成比例按 18%-36%不同情形取值。
2、虹桥机场
与上述条款一致，但其中月保底销售提成为，月实际客流(国际+地区)＞23Q3月均客流80%，保底提成647w/月(年度合计0.78e)。
3、上海浦东国际机场21年的老合同
月实际销售提成=人均贡献(135元)×月实际国际客流×客流调节系数 ×面积调节系数
22年日上上海向上海机场支付经营权转让费用为3.63亿元。
4、首都机场(原合同与国际旅客挂钩)
自24年1月1日起，经营费采取年保底经营费和年实际销售额提成两者取高的模式，其中①保底经营费为5.58e(若实际客流≤960万人次，保底费再乘各项调节系数)。②销售额提成为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的品类销售额提成的总和，各品类销售额提成比例在18%-36%之间取值。
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鸿胪少卿
$长安汽车(SZ000625)$
集团一二把手相继挂帅-深蓝、阿维塔战略定位再获提升
继集团朱董事长挂帅阿维塔之后，集团总裁王俊上任深蓝董事长，长安电动智能两大核心品牌获集团一二把手亲自执掌，预计后续将获更多资金及华为合资公司研发资源倾斜，深蓝、阿维塔战略定位再获提升。
深蓝：量利均具强确定性-华为平价视觉智驾将于S7鸿蒙版首发
1）量：S7/SL03 11月无折扣压力测试1.6w月销，12月折扣后显著提升预计2w+，且后续出海+C318、C857、S7鸿蒙版新车周期预计将达4.5w+稳态月销。
2）利：单款车型已有15-18%毛利率，短期2款车型摊5-6款研发管理及LUMIN/奔奔等亏损拖累深蓝盈利，后续上量后将迅速扭亏；
3）智驾：#最核心的是明年华为纯视觉平价智驾在SL03和S7首发，走量智驾的规模效应降本及数据迭代算法更为显著。
阿维塔：增程版及E15、E16上市加持月销预计达3.5w+
量：E11鸿蒙版本（站稳4k）+E12强产品力大定3w（5-6k+），当前合计过万月销；且24年中将推更加走量的增程版（定价下探3-4w）以及24H2季度推更走量的纯电/增程B级车E15及E16；预计稳态月销将达3.5w+。
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鸿胪少卿
$利和兴(SZ301013)$ $宝馨科技(SZ002514)$ $永贵电器(SZ300351)$
据宝马集团官微，华晨宝马汽车有限公司与梅赛德斯-奔驰（中国）投资有限公司宣布签署合作协议，双方将以50:50的股比在中国成立合资公司，在中国市场运营超级充电网络，合力满足中国客户对豪华充电服务日益增长的需求。
至2026年底，该合资公司计划在中国建设至少1,000座具备先进技术的超级充电站，约7,000根超充桩。首批充电站计划于2024年起在中国重点新能源汽车城市开始运营，后续充电站建设也将覆盖全国其他城市和地区。
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$中国铁建(SH601186)$
当前政策致力于巩固经济回升趋势，预计后续仍会保持宽松，明年固投增速有望回升，“三大投资”均有望改善，我们建议把握行业明年政策重点聚焦方向以及长期发展趋势，重点推荐三条主线：
受益基建资金面改善、国改深化的优质低估值央国企：
1）建筑央企：当前板块PB创近10年新低，估值安全边际充足。短期看有望受益明年基建资金面改善；中长期看新一轮国改有望推动央企经营质量提升，加速价值重估。
2）地方国企：未来区域投资景气将显著分化，浙江、安徽等省份财政实力强且经济增长快，新疆、西藏等地受益政策驱动，基建投资力度有望加码，建议重点关注受益区域投资高景气的优质地方国企。 受益城改与保障房建设加速的产业链龙头：城中村改造作为稳增长、稳地产的重要抓手战略意义显著，后续资金等配套政策有望陆续出台，推动改造进程加速。保障房年内供给端政策持续发力，财政补助资金提前下发，政策与资金支持后续建设加力推进，并有望提振装配式建筑需求。
伴随城改、保障房等三大工程建设提速，设计检测、开发施工、装饰装修等产业链各环节龙头均有望受益。 受益制造业转型升级及产能输出的专业工程龙头：国内传统制造业供给侧改革限制产能扩张，**倡议推动建材、化工等龙头加快海外布局。带路沿线地区资源丰富且多为发展中国家，制造业需求旺盛。国内专业工程龙头有望显著受益优势产能输出大趋势。境内制造业转型升级趋势明确，洁净室工程受益芯片产业高景气与国产化进程加快，规模快速扩张。中高端洁净室技术、资质壁垒较高，格局相对集中，具备技术实力及丰富项目经验的上市民营龙头增长势能较强。
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$禾赛(USHSAI)$
禾赛科技调研分享
产品：1）主雷达：半固态AT128，主打高性能，目前为128线、点云150万/秒；预计25年大幅升级，实现1000多万/秒的点云。ET25主要是仓内雷达，体积较小，与红旗定点，预计25年实现量产。AT128目前标价500美金，预计后续年降10-15%。2）FT120为补盲雷达，价格为AT128的一半。未来，AT128/ET25主要针对20万以上车型，针对20万以下车型市场，公司将推出低价方案（牺牲部分性能）。
核心优势：1）核心算法能力；2）自研芯片：自研发射VCSEL、接收SPAD芯片，未来主控芯片会自研SoC替代现有FPGA。目前其他同行芯片主要基于外购，自研芯片有望体现出较大的成本优势。
定点项目：目前定点量产项目包括理想、路特斯、高合、极石、长城、长安、零跑、上汽等多个国内主流车企的多个车型定点。有望于年底开始拿下海外多个定点项目（包括北美及欧洲头部车企）。
出货量：23年预计激光雷达出货量22万颗，其中，ADAS雷达20万颗；24年指引出货量50万颗，其中，ADAS雷达45万颗。
盈利能力：预计最快有望于24Q4实现扭亏为盈。长期稳态看，预计实现30%毛利率、15%净利率水平。
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鸿胪少卿
$孚能科技(SH688567)$
2023年11月29日，孚能科技公告，广州工控集团、广州创兴拟通过定向增发等方式推进广州工控集团谋求孚能科技实控人地位，支持孚能科技的发展。广州工控集团拟认购前述定向增发并取得不超过标的公司定向增发后总股本12%的股份。
广州工控实力雄厚，定增入资增强孚能科技资金安全：本次公告，基本意味着孚能科技大股东在定增之后易主。新实控人广州工控实力雄厚，2022年营收超2000亿元，且拥有万宝、五羊、广日、广重等41个知名品牌，控股广日股份、山河智能、润邦股份、金明精机、鼎汉技术、广钢气体6家上市公司，或与孚能科技形成业务协同。同时，广州工控以现金定增入股，有力增强公司资金安全。
2022年行业地位前十，25年产能规划有望超过150GWh：据韩国SNE Research统计，公司2022年在全球市场动力电池装机达到7.4GWh，同比增长215.1%，市占率为1.4%，较2021年上升0.6个百分点，并进入SNE Research统计的2022年全球动力电池装机量排名前十。公司启动赣州、昆明、广州等多个新产能基地，2025年规划产能有望超过150GWh。
新技术层面，公司2022年推出SPS，已经获得吉利、东风客户的定点，钠电产品获得江铃客户的定点，当下已进入产业化，支持整车充电 10min 续航 400km；第一代钠离子电池已开始小批量生产，预计第二代钠离子电池开发成熟并量产后，钠离子电池产品相比磷酸铁锂体系成本大幅降低；长循环寿命动力电池开发已经进入产业化状态，且该产品可结合 SPS 技术，可满足整车 600km 的单次续航里程。
预计公司2023-2025年实现营业收入162.72/202.00/252.99亿元，归母净利润-19.91/7.01/13.53亿元。
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$中广天择(SH603721)$ $因赛集团(SZ300781)$
中广天择：微短剧内容资源禀赋强，分发平台或将上线
微短剧制作：公司微短剧内容或来源于全新自制、重新剪辑过往储备剧集、二创剧及后期换脸重制。同时，公司后续储备有热门题材微短剧产品。
微短剧发行：公司《快燃短剧场》小程序已上线，未来亦有独立App布局。
因赛集团：从短剧买量走向制作，制作能力+AIGC或助其降维打击微短剧市场
◆微短剧制作：公司以创意、内容见长，美术能力国内领先，是国内唯一获得戛纳狮子奖的公司。同时，公司控股子公司，影行天下拍摄的短剧《进击的金秘书》今年8月上线，位列9月青春短剧热度榜第二位。公司未来将使用InsightGPT大模型赋能微短剧制作、公司亦在扩充微短剧布局。
◆微短剧发行：公司今年大力发展国内及出海效果营销业务，其中亦包括为微短剧公司在抖音进行投流。
◆抖音短视频业务：公司控股子公司，影行天下是抖音头部医疗健康达人MCN机构之一，旗下KOL包括“妇产科王主任”（抖音粉丝236.8万）等，有望受益于抖音短视频付费变化。
超预期！2024春节档新片预售票房破亿
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