维生素涨价的逻辑（附股）

今年6月以来，各大维生素生产厂家调涨多个维生素品种价格。

6月12日，全球维生素龙头之一帝斯曼-芬美意（DSM-firmenich，简称DSM）饲料级VE报价提高至85元/kg。

6月18日，由于海运费大幅上涨，新和成饲料级VE50%的出口报价提高到10.5美元/kg。

6月20日，浙江医药饲料级VA国内出厂报价上调至95元/kg。

7月1日，帝斯曼瑞士Lalden工厂冷却水取水装置受洪水和泥石流影响关闭。7-8月份是国内VE、VA检修停产的主要时间，DSM工厂关闭可能加剧VE、VA供应紧张。

截至7月2日，维生素最新价格：

VE：78元/kg（年初59元/kg）   

VD3：115元/kg（年初56元/kg）

VA：87元/kg（年初72元/kg）

VB1：182元/kg（去年9月115元）

VK3：95元/kg（去年11月58元/kg）    

回顾过去近2年维生素价格持续下行，维生素企业盈利能力纷纷下滑。

国内浙江医药其生命营养品毛利率由20年的44.05%降至23年的31.26%；天新药业毛利率由2020年的54.38%降至2023年的38.27%；兄弟科技其VB1子公司兄弟维生素自2019年来利润显著下滑，2023年亏损约3400万元。

此外帝斯曼2023年动物营养业务EBITDA为-3000万欧元，较2022年大幅减少5.53亿欧元。

今年2月15日，帝斯曼公告称，全球维生素长期低迷，动物市场维生素价格面临前所未有压力，公司拟剥离动物营养与保健业务，此前帝斯曼已于2023年6月宣布关闭上海VB6工厂。

从历史经验看来，越是在相对低迷的背景下（如2017-2018年、2020年等），维生素生产企业往往能呈现出越稳固的协同，后续维生素供给格局有望优化。    

维生素下游应用主要为饲料、医药化妆品、食品饮料，除 VC、肌醇以及 VB1 等品种，维生素下游超过 60%用于饲料添加剂，饲料产量以及饲料中维生素添加比例对国内维生素需求有较大影响。

在饲料中添加维生素，可以对猪只的繁殖性能以及肉品质起到较为重要的作用。但是在猪养殖利润不佳时，大家倾向于减少维生素添加比例，侧重维持猪的繁殖性能，而对肉的品质重视程度下降。

据统计，2018年以及2022年、2023年猪养殖盈利都较为低迷，相对应的维生素添加比例都较低，侧面验证在猪养殖利润不佳时，维生素添加量边际有所下滑。    

今年5月17日，自繁自养与外购仔猪养殖利润分别为-15元/头、132元/头，相较于2023年同期分别增加322元/头、387元/头。养殖利润逐渐修复，有望带动维生素需求向好。

据统计，在配合饲料中维生素添加比例0.05%~0.1%，占比极少。成本占比低叠加需求刚性，维生素甚至可以在数月至一年时间内实现几倍甚至十倍以上的涨幅。

2024以来，维生素出口同环比也呈现向好态势。

从出口数据来看，2024年前5个月VA总出口量达2298吨，yoy+14%；VE出口46206吨，yoy+29%；VC出口77825吨，yoy+3%。

5月单月，VA出口540吨，yoy+51%；VE出口8430吨，yoy+39%；VC出口13581吨，yoy-0.70%。

维生素经历两年低谷，终端库存处于较低位置，预计景气行情开启后，终端亦有补库动力。

VA：据百川盈孚及各公司公告，新和成(002001.SZ)、浙江医药(600216.SH)、安迪苏(600299.SH)以及金达威(002626.SZ)VA产能分别为8000吨、5600吨、5000吨、4000吨，现有其他条件不变下，VA价格若上涨10元/千克，各公司有望分别增厚利润6018、4212、3761、3009万元。

VE：浙江医药、新和成两家厂商占行业供应份额近70%，实质上已形成了相比往年更为集中的“双寡头”格局。若VE上涨10元/千克，新和成、浙江医药利润有望分别增厚4.51亿元、3.76亿元。

VB：VB1、VB6若均上涨10元/千克，天新药业(603235.SH)利润有望增厚约1亿元。

VD3：原料胆固醇供应的高度集中是VD3近期价格强势的核心因素，关注已完成VD3全产业链布局的龙头花园生物(300401.SZ)。从VD3上游原料来看，公司具备全球羊毛脂胆固醇产能和成本优势，目前拥有全球最大NF级胆固醇产能840吨。在VD3供给方面，花园基于前端一体化优势+生产工艺+产能（3600吨）及成本优势，在VD3行业中具备龙头地位。    

在维生素品种整体上涨的背景下，关注综合型龙头新和成。公司是国内VA、VE龙头企业，VA产能1万吨，占国内总产能的37%；维生素E（50%粉）产能6万吨，占国内总产能32%。此外公司还布局了2000吨维生素D3，4.5万吨维生素C，维生素B5、生物素等多品类维生素。