国君宏观：关注价格回升的结构性信号

导读

2024年4月PMI数据显示，量的方面，“外需定边际、内需调结构”的状态持续存在，即出海和新旧动能转换是当前国内宏观的核心叙事逻辑；价的方面更为重要，原材料价格回升强于出厂价格，一则表征了生产积极性较高而终端需求仍弱，二则预示着工业企业利润周期可能仍将受到一定压制，库存和产能周期的扩张或仍将是结构性的。

摘要

1、4月制造业PMI较上月回落0.4个百分点至50.4%，较季节性高0.6个百分点：

1）供给提升、内外需回落，供给强于需求的格局进一步凸显；

2）两大价格指数回升，原材料价格强于出厂价格；

3）库存周期磨底，去库动力放缓；

4）大企业回落、中小企业韧性，均高于荣枯线。

2、4月非制造业商务活动PMI为51.2%，较上月回落1.8个百分点：

1）出行娱乐服务业向生产性服务业的景气轮动的季节性趋势延续但放缓；

2）房建再度回落意味着政策的刺激效果呈现脉冲式，土建景气回暖表明基建实物工作量开始显现。

3、量的角度，一是外需的影响显著，汽车、食品、化工是总需求的主要拖累，主因在于其出口订单的回落；二是内需结构分化依然明显，电气机械、计算机电子、医药等新质生产力行业新订单指数仍在前列，房地产、黑色等仍较靠后。

4、价的角度更为重要，上下游价格回升的弹性差异或对经济周期形成结构性影响。黑色和有色价格指数领涨，代表基建实物工作量提升和全球制造业景气回升。原材料价格指数的回升幅度高于出厂价格，鉴于二者历史波动弹性没有显著差异，一则表征了生产积极性较高而终端需求仍弱，二则预示着工业企业利润周期仍将受到一定压制，故库存和产能周期的扩张仍将是结构性的。

5、风险提示：部分产业产能过剩，对价格形成持续压制。

注：本文来自国泰君安发布的《2024年4月PMI数据点评：关注价格回升的结构性信号》，报告分析师：黄汝南、刘姜枫、汪浩、韩朝辉、郭新宇、张剑宇

本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。

本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。