安信国际 | 鹰普精密(1286.HK) : 铸件与机加工行业龙头

来源：安信国际

鹰普精密是港股市场为数不多从事高精密铸件和机加工零部件公司，也是全球该业务领域的龙头公司，终端市场包括汽车、医疗以及航空领域。未来公司通过“内生 +外延”并购的方式，着重发展高门槛利润较高的产品服务，如航空、医疗等领域。此外与同业相比，公司作为行业龙头而言估值偏低，此外公司将于 2020 年 3 月 9 日 纳入港股通，有一定的溢价空间。

内容摘要

■细分领域业内龙头：鹰普精密是全球十大高精密度、高复杂度及性能关键的铸件和机加工零部件制造商之一，公司的产品应用于不同终端市场，主要为来自全球的多元化客户群提供定制的铸造和机加工产品及表面处理服务。根据罗兰贝格报告，按2018年总收入标准衡量公司是全球第七大独立熔模铸造制造商，中国最大的熔模铸造制造商，也是汽车、航空及液压终端市场方面全球第四大精密机加工公司

■属于行业中上游，客户产业链分散：公司产品的下游市场包括汽车、发动机、机械设备、医疗、航空等领域，为其提供的产品主要为精密零部件，公司主要位于产业链的中上游位置。产品销往以庞大客户群为特征的不同终端市场，为高技术精密零部件制造商提供机会。公司的主要终端市场包括乘用车、商用车、大马力发动机、液压设备、航空、工程机械、农业机械、休闲娱乐船舶和车辆、医疗和能源。广泛的覆盖范围降低了公司所面临的任何单一客户或任何特定终端市场的需求波动风险。

■规模优势：根据罗兰贝格报告，按2018年总收益计，公司是全球第七大独立熔模铸造制造商，中国最大的熔模铸造制造商，也是汽车、航空及液压终端市场方面全球第四大精密机加工公司。根据罗兰贝格报告，按2018年分部收益计，公司为全球第五大结构复杂的砂铸件及高性能砂型铸造制造商，并为中国第三大的电镀服务商。此外，与中国其他电镀竞争者相比，鹰普精密拥有最广的认证并覆盖最广的金属种类，高端产品的定位以及龙头规模的优势巩固了公司的市场领导地位。

■继续实行公司有机增长及策略性收购的“双引擎增长”策略：为实现未来有机增长，公司致力提高在战略目标高增长终端市场（如航空及医疗）上的占有率。将持续扩展产品品类并选择性地寻求于其他终端市场、地区及新产品的扩张机会。内生增长方面，公司将继续进行产能扩充及升级以应付不断增加的市场需求。在战略性收购方面，公司将继续开拓及考虑可为目标公司与公司创造协同效应并与公司的增长策略一致的合适机会。目前公司在亚洲、欧洲及北美洲有15间生产厂房。于2019年4月，公司在墨西哥圣路易斯波托西市以7.7百万美元购买两幅相邻地块，总土地面积合共227,474平方米。该等生产厂房竣工后，公司于北美洲的产能将有所提升，继续打入北美洲市场，并缩短供应链及减少整体生产及物流成本，为北美洲客户提供更优质的产品和服务。于墨西哥的业务扩张亦有助公司减轻贸易政策的风险

■估值享有溢价空间：在精密零部件行业当中，我们选取A股和港股部分同业公司作为公司的估值参考。目前鹰普精密的PE ttm为15x,属于行业平均水平，同时远低于A股竞业同行。考虑到公司属于业内龙头企业，且未来公司将重点发展利润率较高的航空等领域供应，技术和客户准入门槛较高，应当享有一定估值溢价。

风险提示：经济下行，宏观需求下降；中美贸易战加剧关税提高成本和竞价优势；并购策略带来商誉可能存在减值风险。