曹山石：A股究竟靠什么有春天？

作者：曹山石

来源：山石观市

股民不会想到，今年还没等到霜降，就要在证监会主席刘士余的引导下再唱儿歌，追问《春天在哪里》。

能理解这种打气之举。毕竟到今天，全球主要股市中，A股估值仅高于韩国和巴基斯坦。证券、多元金融、传媒、造纸、零售五大行业估值已经创下历史最低水平——市场信心之弱可见一斑。

本周A股一开市，市场证明：经历4500点不减持、4000点以后不发新股以及独角兽工业富联创纪录IPO破发，被忽悠和无视的次数多了，不会听两句口号就疯狂。要涨需要实际有力措施。

光靠喊话涨，证监会层次的级别如今尚欠份量。

也许，春天要从历史里找信心，要靠真金白银来说话。

最近压制A股市场情绪极重要的原因，和贸易纠纷关系巨大。

不妨回看美苏对抗和日美冲突的历史。翻看历史，美国将一个国家视为主要对手都是在这个国家蒸蒸日上、形成威胁的时候。

美苏的对抗从1947年就开始，在开始的20多年，美国一直处于守势。

里根时代逆转了美苏形式，但那距离冷战开始已经接近30年，直到此时苏联国力才开始衰减。

日美的冲突始于1982年，在1985年的“广场协议”达到顶峰，但日本国力的衰减是从1992年开始。

因此，且不论历史会不会第二次踏进同一条河流。

就算退一万步讲，我们要重蹈当年美苏和美日的覆辙，中间也还有很长一段时间，按荒原资产投资总监投资总监凌鹏的话来讲，“我不相信资本市场会如此前瞻。单以此原因简单看空股市，还不如直接相信推背图”。

A股怕过头了。

怕过头的A股因何而涨？答案不一而足，机构有说放开农地流转，有说放开国企执念，允许老百姓买国有资产。但归结当前最高期盼的，是减税。

减税最大的好处在于让利于民， 用真金白银给出国退民进的信号，可以促进生产效率的提高，极大增强市场的信心。 

节前中国股市出现难得的反弹，主要原因并非基建刺激或者再度放水，而是对近期政府各种减税表态的积极回应。

从世界银行发布的可比数据看，中国企业部门总税率（占企业利润比重）2017年高达67.3%，既高于美国、日本、德国等发达国家的企业总税率，也高于印尼、南非、印度、俄罗斯和越南等发展中国家的企业总税率。　

减税不仅要考虑政策效果，还需要考虑税率变动的政策可操作性。在我国现行的18种税中，有6种税由全国人大立法通过。例如，增值税和所得税由于法律地位不同，其减税操作性难度也差异较大。

所得税的法律依据是全国人大通过的《企业所得税法》和《个人所得税法》，因此对其减税则较为复杂，财政部减税草案必须先由全国人大常委会审议讨论，再提交全国人大立法表决，然后由国务院相关部门制定实施细则。今年增值税税率下调和个税改革的时间差充分反映了这一差异。

目前，增值税的法律依据是2008年11月国务院常务会议通过的《增值税暂行条例》，对其实行减税相对简单，如今年的增值税下调由国务院直接宣布执行，主要由财政部和国税总局操作完成。　

因此，从政策可操作性可以看出，当总理在节前座谈会上表示，下一步要更大力度简政、减税、减费，“减税”要加快推进增值税税率“三档变两档”，研究降低增值税税率——节前市场激动由此而来。

按测算，如果目前16%、10%和6%的三档税率能够并成13%和6%两档，其中把16%降至13%，而把10%降至6%，那么就相当于中国增值税率整体下调了20%左右，按照增值税目前6万亿的税基，可以减税1万亿给市场。

今年以来，中国经济遭遇诸多挑战，市场对举债发展的经济模式可持续存疑为最大不确定因素。

达里奥新书《A Template For Understanding Big Debt Crisis》里提出，太阳底下没有新鲜事，许多国家都曾遭遇过巨额债务的危机，都经历过去杠杆，但是最终的结局却是千差万别： 有些陷入长期痛苦，比如日本经济失去了30 年，还有 1929 年的全球金融危机也带来了十多年的经济萧条，但也有些很快康复，比如美国08年次贷危机在 09 年就逐渐恢复。

达里奥总结成功的去杠杆有四点很关键，分别是： 紧缩、债务违约、创造货币以及财富再分配。 其中紧缩和债务违约有助于减少债务率的分子，而放松货币和财富再分配有助于增加经济增长的分母，从而使得在债务率企稳的同时，实现经济的重新增长。（详文参见前文《从达里奥新书寻找处理债务的中国答案》）

对照达里奥的理论，中国已经做了紧缩，债务违约也在进行当中，同时放松了货币政策，但要想创造出货币，还需要降低信用利差，改善企业的融资利率，促进企业融资的恢复；同时需要做好财富的再分配，增加低收入阶层的消费能力。

而后两者，其实已经与货币政策无关，而依赖于财政政策。

海通宏观首席姜超分析，对于中国的企业部门而言，过去几年最大的挑战并非需求的下滑，而是成本的上升： 从上游的原材料价格，到土地的租金成本，员工成本，税收成本，加上贸易冲突带来的关税成本都在上升，因此要想改善企业的经营，其实一个重要的方向就是给企业部门大幅减税。

对于中国的居民而言，如果能够给低收入阶层大幅减税，也能部分对冲过去几年大幅举债增加的债务负担，增加其消费能力。

而要想同时满足这两方面的诉求，其实目前最值得考虑的政策就是大幅下调增值税税率。 

对于企业而言，增值税是目前最大的负担。中国税收的80%以上都由企业承担，这一比重在全球遥遥领先，而中国企业税收当中的一大半都是增值税。所以大幅下调增值税率可以切实减轻企业负担，改善企业整体的盈利能力，降低信用风险。

对于居民而言，今年我们虽然大幅上调了个税起征点，但由于中国的人均月收入都不到 5000 元，交个税的人数有限，也使得个税减免的受惠人群相对有限。但如果能下调增值税，而由于中国所有产品都包含了增值税，这意味着所有产品的价格都有可能调低，因而全国人民都会受益于增值税的下调，同时还可以降低通胀风险。

这1万亿的礼包我们收得到吗？