解读 · 巴菲特最想对投资者说的话

上周末，巴菲特发表了第53封《巴菲特致股东的信》，回顾了旗下伯克希尔·哈撒韦公司（BRK.A,BRK.B）2017年的运营状况。

在这封信中，巴菲特详细叙述了伯克希尔在过去一年取得成绩的原因和遇到的一些问题，并分享了不少投资心得。此外，巴菲特还谈及了自己的两位潜在接班人，但没有具体透露谁最终将出任他的位置。

就让我们一起站在巴菲特的视角来看看他在信中谈及了哪些值得我们注意的地方。

收益篇

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惊人的“复利”

巴菲特在信的开始回顾了伯克希尔的历史成绩。从1965年巴菲特开始掌管伯克希尔·哈撒韦(BRK.A, BRK.B)至今，53个年头里，该公司的年化收益率达到了惊人的19.1%。换句话说，伯克希尔(BRK.A)的净值从每股$19美元涨到了每股$211,750美元。被爱因斯坦称为世界第八大奇迹的“复利”效应在巴菲特身上体现得淋漓尽致。

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来自税改的“意外之财”

回顾2017年，伯克希尔·哈撒韦的净值增长了约650亿美元，A类股和B类股每股账面价值都增长了23%。值得注意的是，巴菲特在信中披露，很大部分净值的增长并不是来自于公司本身的运营，而是源自新税改法案实施后带来的效应。

在去年12月刚刚生效的新税法中，公司税率从35%下降到21%。由此，巴菲特掌管的伯克希尔额外获得了约290亿美元的净值增长。曾经在2016年选战中公开支持希拉里的巴菲特当时一定未曾想到，反而是川普的税改在今日让伯克希尔的账面更加出彩。

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巨大的现金流

截至2017年，伯克希尔所持有的现金已达1160亿美元，较去年大幅上涨了34.2%。虽然许多美国科技巨头将现金存款放在海外，但巴菲特却将公司几乎所有的现金用来买入了短期美国国债。

目前，伯克希尔已经成为了短期美国国债的全球最大持有者，规模甚至超过了中国和英国。虽然短期债券的回报很低，但是巴菲特认为，国债会在市场低迷时提供更多的流动性。

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飓风引起的损失

巴菲特曾在以前的年度致信中警告，有些年份公司的业务难免会出现亏损。这一警告在2017年变成了现实 -- 受美国夏末多次大型飓风的影响，伯克希尔的保险业务14年来首次遇到亏损。

巴菲特在信中披露，三次飓风导致整个美国保险业亏损了1000亿美元，伯克希尔税后损失为20亿美元，但不到伯克希尔账面价值的1%，远强于行业的平均水平。他还预测美国未来再次发生重大灾难时，伯克希尔的预计亏损将达美国保险行业损失的3%。

投资篇

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仓位变化：苹果不断跃升

关于投资部分，巴菲特在信中没有详细谈及他的持仓变化，但我们仍可以发现最值得关注的是关于苹果(APPL)的仓位变化。在2017年，巴菲特投资最多的就是苹果的股票。

巴菲特前十五持仓

熟悉巴菲特的人都知道，长时间以来巴菲特都对科技公司保持着距离，因为他认为科技公司的未来现金流很难预测。但现已成为苹果第四大股东的“股神”，似乎已无法掩饰他对苹果的偏爱。

虽然在今年的致信中巴菲特没有提及增持苹果的原因，但他在近期的一段采访中透露了他的真心。

他认为，苹果已经完全建立起了消费者特许权，其自成一派的产品已经深入了人们内心，用户很难再转而使用其他品牌的产品。这种成功树立起来的品牌效应使苹果新出的产品总能不断获得市场上可观的份额，因此苹果也就能够不断地成长。

伯克希尔的重仓股票还包括富国银行和美国银行。信中的数据还显示，伯克希尔对股票的投资已达$1705亿美元。

关于投资，巴菲特建议投资者们尽量不要用杠杆这种借钱的方式去投资。不仅仅是因为大盘有随时会一落千丈的风险，更值得顾虑的是借钱投资时容易波动的心态。大盘跌落时，投资者会被舆论造成的恐慌所影响，因此很难做出好的决策。

巴菲特还认为投资股票是比投资债券更加稳妥的长期投资策略，但投资者需要一个多样化的股票投资组合。他认为投资风险不应该由债券和股票的比例来判断，有时高级债券也会提高投资组合的整体风险。

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“十年赌注”：美国经济 vs. 华尔街“帮手”

2017年也是巴菲特和一群华尔街基金经理们“十年赌注”的最后一年。赌注的主要目的是看基金经理们的投资组合能否在这十年内跑赢标普500指数型基金。

基金经理们的投资组合包括五款母基金，每个母基金又包含上百个由专业基金经理管理的子基金。然而，即使在这十年里能不断调整投资组合的情况下，这五款母基金的收益年化收益仅在0.3%至6.5%之间，还是没能够赢过标普500指数型基金。

标普500指数型ETF和五款母基金收益比较

基于此，巴菲特在年度致信中再次调侃了所谓的华尔街投资“帮手们”，当他们自己的口袋被大量的手续费装得满满当当时，大部分客户在十年里却经历着损失。无论大盘的走向如何，手续费永远不会减少。

在巴菲特看来，因为美国的经济发展总体来说是不断向好的，所以股票市场长期来看也是向好的，标普500指数十年来8.5%的年化增长正证明了这一点。

疑问篇

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收购：价格成为阻碍

大规模独立收购是巴菲特在信中谈到伯克希尔四大最主要的增值方式之一，其他的三项增值方式分别为基于原本业务的增强型收购，旗下不同业务的内部销售和利润率增长，股票和债券投资组合所产生的庞大投资利润等。

谈到大规模独立收购，巴菲特在信中列出了伯克希尔在做决策时所考虑的几个主要因素：

-企业具有长期的竞争力

-企业具有高水平的管理

-有形资产的良好回报引起的内在增长机会

-合理的价格

其中最后一点“合理的价格”成为了巴菲特未曾在2017进行大型收购的主要原因。

巴菲特认为，市场上一些投资者对收购过于狂热，过热的收购潮把市场上一些潜在收购对象的价格推得过高，因此伯克希尔在2017没有进行大型的收购交易。

相比于2016年公司在收购上的花销310亿美元，2017年伯克希尔在收购上的花销大幅减少，只有27亿美元。其中，最大的收购来自于一家叫Pilot Flying J. 的美国大型卡车服务站的运营商。

对于收购，巴菲特总结到：“当别人对并购交易越是大胆时，我们就应该更加谨慎。”但伯克希尔现在所持有的巨额现金流暂时找不到好的出口，着实给巴菲特出了一道难题。

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未来的CEO：悬而未决

巴菲特在信中还谈论了自己的两位潜在接替者格雷格·阿贝尔(Greg Abel) 和阿吉特·吉恩 (Ajit Jain)。就在今年1月，巴菲特刚刚提拔了这两位经验丰富的高管成为伯克希尔的董事会新成员。

其中，阿贝尔被任命为伯克希尔哈撒韦公司非保险业务的副董事长，吉恩则担任保险业务的副董事长，两人在公司中的位置也与94岁的公司副主席查理·芒格（Charlie Munger）平齐。

虽然巴菲特在信中并没有直接透露谁更有可能成为自己的接班人，但值得注意的是，巴菲特在信中强调了公司今后将集中精力继续扩大发展非保险业务，也许是在暗示非保险业务的负责人阿贝尔将更有可能接替他的位置。除了保险业务以外，阿贝尔现在掌管着其他的所有业务，较工作比重来看他也略胜一筹。

现年55岁的阿贝尔比他的竞争对手吉恩年轻十一岁，他的年龄优势也成为了另一个他被看好的原因。巴菲特也曾表示，他希望未来的接班人能够相对年轻一些，并能够在任足够长的时间。

从海鲸金融独家整理的巴菲特年度致股东信的精华中，读者可以看到这位已经年近90岁的投资大佬的智慧仍在炽热发光。当人们被容易获取的利益所蒙蔽双眼时，这位智睿的老者告诫众人：“别人越是大胆，我们就应该更加谨慎！”