朱老六(831726)：东北区域腐乳行业龙头-格隆汇

机构：华鑫证券
研究员：万蓉

　　投资要点：
　　北交所首家调味品上市公司。公司为农业产业化国家级重点龙头企业，主营业务系腐乳、酸菜和料酒等产品的研发、生产和销售。公司创始人团队自1991 年起开发腐乳产品，并于1997 年创立“朱老六”品牌，专研地道东北味，有着多年的专业经验和深厚的行业积淀，在行业内拥有良好的信誉和广泛的知名度，2019 年腐乳产量规模达到国内腐乳细分行业前三名，为第一家在北交所上市交易的调味品企业。
　　产品升级转型致业绩波动较大。2018-2021Q3，公司营业收入为2.10、1.89、2.56 和2.00 亿元，增长率分别为10.67%、-9.95%、35.28%和13.63%，净利润为0.40、0.25、0.50 和0.44亿元，增长率分别为45.67%、-39.16%、102.08%和23.05%，整体波动较大，主要是2018 年下半年以来新设备改造和调试过程影响了产品的产量以及2019 年公司持续加强产品生产流程优化、自动化改造和调试致营业收入下降。
　　公司腐乳产品具有广阔的市场空间。公司腐乳产品主要为红腐乳和青腐乳，产品咸鲜适口，根据《2017 年度美食消费报告》，咸鲜口味位居菜品味道受欢迎程度的首位，占比23.30%。腐乳是火锅的重要基础蘸料之一，预计至2022 年，火锅市场规模将达到7,077 亿元。因而，火锅行业的快速发展将助推腐乳行业稳步增长。随着新一代消费者的逐渐成长，火锅和东北菜系渗透率持续提高，公司腐乳产品具有广阔的市场空间。
　　盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023 年实现归属于上市公司股东净利润分别为0.56、0.66 和0.75 亿元，对应 EPS 分别为0.55、0.64 和0.73 元，当前股价对应 PE 分别为26.6、22.5 和19.8 倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：食品安全控制风险；价格波动风险；经销商管理风险等。