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机构：开源证券
研究员：诸海滨
公司发布2024 年半年度报告，实现营收1.08 亿元，同比下滑0.67%，归母净利润1156.07 万元。考虑到酸菜终端消费市场价格竞争激烈，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为0.30（原0.79）/0.39（原0.94）/0.48 亿元，对应EPS 为0.29/0.38/0.47 元/股，对应当前股价PE 为25.3/19.4/15.7 倍，下调至“增持”评级。
促销比例提升毛利率承压，酸菜市场随着小企业涌入价格竞争愈加激烈分产品看，腐乳营收9180.40 万元，同比增长15.41%，毛利率27.66%，比2023H1降低2.77 个百分点。在消费放缓的外部环境下，公司调整营销策略，削减费用支出类促销并加大产品搭赠类促销活动，促销比例由2023H1 0.53%增至3.90%，拉升腐乳销量，但同时拉低了平均单价，进而导致毛利率下降。酸菜营收1413.16万元，同比下滑47.28%，毛利率较2023H1 减少15.28 个百分点，2023 年原材料白菜采购价格便宜，导致大量小规模生产企业涌入行业，产品质量、品牌参差不齐，终端消费市场价格竞争激烈。因此2024H1 公司加大酸菜产品促销力度，促销比例由1.77%提高至18.99%。此外，酸菜新增B 端销售，对应产品售价较低。
推出多种规格产品，持续拓展华北、华东，开发小B 端业务2023 年，麻辣腐乳、玫瑰腐乳和酸菜馅开始少量销售。2024 年，公司针对不同的地区和人群推出相适应规格的产品，酸菜增加一公斤装酸菜以及整颗酸菜；腐乳增加75g 小包装满足旅游人群、年轻人需求。市场方面，公司中包装产品在华北市场已得到一定程度认可，将继续向华北、华东空白区域拓展，并计划推广大包装产品；积极开发抖音等线上销售渠道，同时开发线下餐饮、机关、企事业食堂等小B 端业务，公司计划2024 年在关外扩展50 家经销商，截止4 月末，已经扩展完成26 家；此外还在探索观厂、研学等特殊渠道的销售。
风险提示：市场变化风险、原材料波动风险、销售集中风险、其他风险