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社区
会员
机构：中金公司
研究员：白洋/肖俨衍/高樱洛
SPARK 2025 腾讯游戏发布会于2025 年4 月22 日举办，本次发布会共发布46 款产品的最新动态，包含多款新游的测试信息。
评论
部分游戏定档/开启测试。重点游戏开启预约/测试，包括：1）《王者荣耀》IP系开放世界动作RPG《王者荣耀世界》于4 月22 日开启预约，其以“开放世界+怪猎共斗”为核心卖点，为腾讯在开放世界赛道中的重点尝试，该游戏已于今年1 月获得版号，我们预计其或可于今年下半年上线；2）由Riot Game和光子工作室联合研发的《无畏契约手游：源能行动》于4 月21 日开启预约，当前《无畏契约》端游国服版本已实现同时在线人数稳定突破200 万，我们预计手游版或可在2H25 上线；3）此外，《异人之下》《逆战：未来》《荒野起源》《失控进化》等游戏亦于近期开启测试/已开启测试。部分定档游戏包括：1）此前已上线国服的FPS射击游戏《三角洲行动》将于4 月22 日全球上线，并开启全球电竞计划；2）国服3A射击游戏《暗区突围：无限》端游将于4 月29 日上线；3）腾讯代理的射击RPG游戏《胜利女神：新的希望》国服将于5 月在移动/PC双端同时上线。
长青游戏积极运营。新游以外，腾讯仍将自己的大部分精力聚焦于长青旗舰产品中，如《王者荣耀》、《和平精英》、《英雄联盟》IP、《穿越火线》IP、《地下城与勇士》IP等，如《王者荣耀》即将进入五五开黑节；《和平精英》积极进行主题、地图、道具等更新，并成为腾讯内部首款接入DeepSeek的游戏，充分使用AI赋能；《金铲铲之战》即将进入强音赛季；《地下城与勇士》在WeGame开启单机版本预约。根据SensorTower，我们测算腾讯1Q25 国内重点游戏流水同比增长较快，其中《和平精英》同比涨幅最快，《王者荣耀》《穿越火线》等亦有不错的同比增长，《三角洲行动》环比增长较快，我们认为这证明了腾讯聚焦长青游戏运营的能力。
整体看，我们认为腾讯游戏2025 年趋势仍然较好。2H25 国内游戏虽面临去年较高流水基数，但公司长青游戏内力深厚，新游有条不紊推进，我们预计腾讯游戏收入全年同比仍有望增长10%。
盈利预测与估值
我们维持2025/2026 年年收入及盈利预测不变。维持“跑赢行业”评级及目标价600 港元，对应20.6x/17.9x 2025e/2026e non-IFRS P/E，较当前股价有30%上行空间。当前股价交易于15.8x/13.7x 2025e/2026e non-IFRS P/E。
风险
监管风险；新游上线不及预期；成本或费用率高于预期。
