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机构：长江证券
研究员：杨洋/高伊楠
小米起家于MIUI 系统，2011 年发布首款手机，在推出首款手机后3 年即登顶国内手机销量榜首，随后进入IoT 市场，在家电领域大放异彩。2021 年宣布进军智能电动汽车市场，并于2024年交付首款汽车。经过十余年的不断进取，小米逐步打造“人车家”+互联网生态闭环平台，是国内顶尖的消费电子终端平台型龙头。同时小米打造“铁人三项”模式，以具备性价比的硬件开拓市场积累流量，再通过高毛利的互联网业务拉动整体利润。
智能手机：存量博弈，高端化与全球化双轮驱动
智能手机的核心创新爆发期以及销量增长黄金期均在iPhone4 发布后的2010~2015 年，当下智能手机销量触及天花板，未来能否实现突破需重点关注AI 创新以及折叠屏等形态创新的落地情况。而在存量市场的博弈中，高端化增强盈利能力以及提升份额成为发展关键。通过复盘小米历史上三次高端化的失败案例，外部的供应链问题以及内部小米核心战略定位不坚决是主要原因。自2020 年开始宣布全面进军高端化至今，在硬件方面：小米手机在保证硬件配置的同时，与徕卡战略合作，将Ultra 系列打造为影像旗舰，且独特设计增强品牌辨识度。此外，在供应链环节：小米加强芯片及系统自研，推出澎湃OS，通过底层重构技术对安卓系统进行深度定制，极大优化用户体验，同时为“人车家”生态交互打造坚实基础。在渠道环节小米新零售模式迅速落地，小米之家全球推进，进一步推动高端化，同时又加速渠道下沉至三四线城市。基于小米以上的布局，小米手机ASP 稳步增长，在国内400~800 美元的价格带份额迅速扩张，高端化初具成效。全球化层面，小米在新兴市场增长迅速，以红米高性价比产品契合新兴市场需求，同时以线上线下结合的新零售模式推广产品，目前小米在新兴市场均处于第一梯队，整体仅低于三星。
IoT：手机为核横向拓展，小米生态占据先机
物联网（IoT）成为手机厂商挖掘的新方向。智能手机作为智能消费电子终端的核心以及生态入口，伴随智能化日益深入，IoT 产品种类迅速增加，若IoT 产品与手机来自同一品牌，则会在数据互联以及其他多种交互体验上极大优化。小米在手机厂的对比中布局IoT 市场较为领先，除受益于智能手机近期高速放量外，小米家电以及小米汽车均是小米突出的α优势，全球领先的“人车家“智能终端平台布局已成，在品牌生态的推广下IoT 稳步增长。此外，小米深耕手机多年，对供应链积累的规模优势，使得小米模式下，其智能手表、TWS 耳机等产品更加契合IoT 市场对价格的敏感性。基于小米在智能手机以及IoT 主业向高端化渗透的稳健增长趋势，以及小米汽车迅速放量，预计小米集团2025~2027 年归母净利润分别为354.04 亿元、516.53亿元、655.31 亿元，首次覆盖给予“买入”评级风险提示
1、消费电子需求不及预期；
2、智能汽车业务进展不及预期；
3、地缘政治风险；
4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
