小米集团-W(01810.HK)：人车家全生态积极增长-格隆汇

机构：国盛证券
研究员：夏君

　　小米集团2024 年收入创历史新高。小米集团2024 年录得总收入3659亿元，同比增长35.0%，创历史新高。公司2024 年经调整净利润约272亿元，创历史新高，同比增长41.3%。若剔除汽车及创新业务约62 亿元经调整亏损，则消费电子主业录得经调整净利334 亿元。
　　按业务线看，小米集团2024 年手机录得收入1918 亿元，同比增长21.8%；IoT 录得收入1041 亿元，同比增长30.0%；互联网录得收入341 亿元，同比增长13.3%；汽车及创新业务录得收入328 亿元。
　　手机：国内高端突破、国外份额扩张。国内地区：据小米财报披露，2024小米手机在中国大陆4000-5000 元价格带市占率第一，达到24.3%；在5000-6000 元价格带市占率达9.7%。国外市场：根据Canalys 数据，2024年小米在全球56 个国家和地区的智能手机出货量排前三名，在69 个国家和地区的智能手机出货量排前五名。展望2025，我们认为小米手机在出货量继续增长的同时，亦有望录得毛利率的改善。
　　IoT：2024 收入和毛利率均创新高。2024 年小米IoT 业务收入达1041亿元、毛利率达20.3%，均创历史新高。小米大家电业务2024 年延续高增长：空调/冰箱/洗衣机出货各超680 万台/270 万台/190 万台，同比增长超50%/30%/45%。截至2024 年末，小米AIoT 平台连接的设备数增长至9.046 亿，同比增长22.3%。展望2025，我们认为随着产品力提升、出海渠道搭建，小米IoT 业务在国内外均有望保持可观增速。
　　汽车：2025 年目标交付35 万台。小米SU7 在2024 年交付13.6854 万辆。2025 年2 月SU7 Ultra 亮相、标准版52.99 万元起售，开售三天锁单突破1 万台。此外根据小米官方预告，SUV 新车型——小米YU7 将在2025年6、7 月正式上市。我们预计凭借强劲车型储备，小米汽车在2025 年有望冲刺其35 万台的年交付目标。
　　重申“买入”评级。我们预计2025-2027 年：1）公司收入为4523/5928/7136亿元，yoy+24%/+31%/+20%。2）消费电子主业经调整净利为362/445/491 亿元，yoy+8%/+23%/+10%。3）汽车经调整净利为-1/+67/+200 亿元。基于消费电子主业20x 2026e P/E、汽车2.5x 2026e P/S、我们给予小米集团合理目标价60 港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：手机竞争超预期、IoT 进展不及预期、智能车竞争超预期。