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机构：中泰证券
研究员：孙颖/聂磊/曹惠
2024Q4 单季实现营业收入4.39 亿元，同比-32.57%，环比+13.50%；归母净利润-1.16亿元，同比-568.42%，环比-248.36%；扣非归母净利润-1.10 亿元，同比-334.75%，环比-93.70%。
需求疲软量价齐跌，增长阶段性承压。1）销量：2024 年公司实现碳纤维销售16214.17吨，同比下滑10.12%，库存量为5245.94 吨，同比增加61.45%，主要系碳纤维行业下行、供需阶段性错位所致。据百川盈孚，2024 年碳纤维表观消费量为60300 吨，同比下滑5.41%，碳纤维表观消费量连续两年下跌，但2024 年跌幅收窄4.16pct，行业复苏信号逐步显现。考虑到碳纤维终端应用领域持续拓展，电子3c、低空经济等新兴应用逐步放量，叠加公司持续加大市场开发力度，我们预计后续公司碳纤维销量增长有望逐步向好。2）价格：2024 年公司碳纤维产品均价约9.52 万/吨，同比下降23.44%，据百川盈孚，截止2025 年3 月28 日，25Q1 国内小丝束碳纤维均价为9.5万/吨，环比24Q4 下降1.85%，碳纤维价格仍在探底，截止2025 年3 月28 日，碳纤维行业毛利率为-18.30%，我们判断当前价格下，国内大部分民品生产厂商已较难实现盈利，碳纤维价格继续下行空间有限。此外，3 月18 日吉林化纤发布提价通知，各规格产品均有不同程度涨价，在当前行业底部区间，头部企业开启复价，我们认为行业盈利能力有望迎来修复。3）成本：2024 年公司碳纤维产品成本约8.23 万/吨，同比下滑5.20%。4）盈利：在价格承压下，2024 年公司吨盈利有所亏损，公司积极采取应对措施以提升盈利能力，一是加大高端产品产出，通过提高产品附加值增加利润；二是放大成本优势，在稳定价格的同时加大降维产品的出货量；三是继续加大新产品研发力度，加快中高端新品推出，并夯实新品定价优势。
产品不断精进迭代，延伸产业链积蓄动能。1）技术：公司是国内唯一一家成熟掌握干喷湿纺万吨碳纤维产业化技术的企业，具备T700 级、T800 级、T1000 级和M40级的产业化能力，实现T1100 级碳纤维的成功制备。2）产能：公司现有产能2.85 万吨，干喷湿纺高性能碳纤维产能国内第一，目前连云港基地在建3 万吨产能有序推进，预计2025 年将陆续有产线进入试产阶段。3）产品：公司产品矩阵齐全，规格覆盖1-48K 的大小丝束，形成了高强标模型、高强中模型、高强高模型全系列碳纤维品种，2024 年公司又成功开发SYM46X、SYM50X、SYM55J、SYM60J 级等高端产品。报告期内，公司在新能源领域综合市占率超50%，高端体育市场市占率达75%，预计2025 年市占率将持续提升。4）产业链延伸：公司目前重点推广碳纤维及其复合材料在EVTOL、低空货运无人机、低空载人飞行器、低空农植机等低空场景中进行应用验证评价，报告期内首次开发了面向低空经济应用领域的预浸料产品。此外，公司继续与商飞合作做好大飞机等典型结构件的应用验证工作，报告期内T800 级航空预浸料性能全面提升、成为商飞备选供应商，T1100 级预浸料取得关键技术突破、主要性能达到项目要求。
盈利预测：我们下调2025-2027 年归母净利润至0.34、1.75、3.39 亿元（原25-26年盈利预测为1.3、3.0 亿元），主要考虑到需求相对疲软，下调销量及均价假设，同时考虑到控制产能利用率来应对销售压力略微上调单位成本假设，调整后盈利对应当前股价PE 为544.4、106.0、54.7 倍，PB 为4.1、4.1、4.0 倍。考虑到碳纤维价格探底，公司盈利仍有承压，维持“增持”评级。
风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、成本下降不及预期、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。
