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机构：西部证券
研究员：陆伏崴
海外案例数增长超预期，持续推进国际化。公司已成功触达全球50+国家和地区的千余名牙科医生，“全球化组织+本地化运营”策略成效显著。公司海外隐形矫治收入持续高增，2024 年国际市场收入80.5 百万美元/+290.4%，隐形矫治达成案例数约14.07 万例/+326.4%，其中24H2 案例数达8.3 万例，境外案例数已占到公司总案例数的39.1%。从利润端看，2024 年公司国际经调整分部经营亏损为29.7 百万美元，主要系公司在国际市场持续扩张前期投放成本较高，随后续销售规模扩大，摊薄费用，国际市场亏损有望进一步收窄。中长期看国际市场在进入投放回报期后，有望带来更高利润弹性。
公司将在美国建厂，全球化战略里程碑式推进。今年3 月13 日，公司宣布为更接近美洲客户群，将在美国威斯康星州建设新制造工厂。该工厂占地5.2万平方英尺，配备自动化专有3D 打印技术，有望成为全球最先进的矫治器制造中心之一。美国工厂的建造，有利于公司加快需求响应速度，降低海外发货成本，且能够一定程度对冲关税风险，是公司全球化战略的重要里程碑。
国内市场经营稳健，发布新品防龋版隐形矫治器。公司2024 年中国市场收入188.2 百万美元，同比基本持平，达成案例数约21.87 万例/+3.2%。经调整分部经营利润为36.6 百万美元，同比基本持平。在产品上，公司在早期矫治领域，发布“KiD Max”和“KiD 防龋版”子产品线，构建全生命周期早矫产品矩阵，“KiD 防龋版”赋予隐形矫治器牙齿防护和矫正的双重功能。
投资建议：预计公司2025/2026/2027 年EPS 分别为0.07/0.12/0.22 美元。
公司为国内隐形正畸龙头，在国内龙头地位稳固，近年来推进全球化扩张，海外市场表现亮眼，双轮驱动增长势能强劲，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；医疗事故风险。
