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机构：国联民生证券
研究员：杜昊旻/方鹏/姜好幸/刘汪
2025 年3 月28 日绿城管理控股发布2024 年业绩报告，全年实现营业收入34.41亿元，同比+4.2%；归母净利润8.01 亿元，同比-17.7%。拟每股派息0.24 元，分红率约60%。
利润同比下行，主因毛利率下滑和应收账款减值公司2024 年商业代建、政府代建和其他服务营收占比分别为80.0%、18.2%和1.8%，其中商业代建积极探索合作模式，收入同比+17.3%，带动总营收增长。归母净利润同比出现下滑，主要由于：①市场竞争加剧，毛利率下降，2024 年公司整体毛利率49.6%，同比下降2.6pct；②受房地产市场趋势影响，2024 年公司应收账款11.19亿元，同比+35.9%，计提信贷减值9833 万元，同比多计提5624 万元。
加强管理提质增效，人均效能持续提升
2024 年全面提升经营效率，推出“百川计划”，利用生态平台链接资源承接项目降低营销支出，2024 年销售费用0.91 亿元，同比-12.5%；推行全面数字化转型，借用系统工具提高运营效率，2024 年管理费用4.81 亿元，同比-6.5%；2024 年人均收入贡献84 万元，同比提升7.7%。
规模稳居行业第一，新拓结构优化
公司2024 年新拓建面3649 万方，同比+3.4%，新拓市占率22.1%（连续9 年超20%）；合约总建筑面积1.26 亿方，同比+5.0%。新拓项目中政府代建、国有企业、私营企业、金融机构分别占比31.4%、25.1%、33.2%和10.3%，其中私营企业活跃度稳步提升，开工意愿有所增强；按项目个数划分，新拓项目一二线占比58%，稳步提升。
投资建议
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为35.81/37.43/38.59 亿元，同比分别+4.1%/+4.5%/+3.1%；归母净利润分别为8.76/9.53/10.27 亿元，同比分别为+9.3%/+8.8%/+7.8%。EPS 分别为0.44/0.47/0.51 元。公司为中国代建行业龙头，市占率稳步提升，加强管控提质增效，业绩有望恢复增长，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧；应收账款坏账风险；合作方声誉风险。
