地平线机器人-W(09660.HK)：2024年收入同比增长54% 智能平权时代征程6系列芯片加速放量-格隆汇

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/杨钐

　　2024 年公司实现营业收入23.8 亿元，同比增长54%。2024 年，地平线机器人-W 实现总收入为23.8 亿元，同比增长53.6%；净利润为23.5 亿元，2023 年为-67.39 亿元，主要系优先股及其他金融负债的公允价值变动收益46.77 亿元影响（2023 年为-47.6 亿元）。2024 年公司经调整经营亏损14.95 亿，相比2023 年的16.87 亿元有所收窄。分业务来看，2024 年，汽车解决方案收入23.12 亿元，同比增加57.2%，1）汽车产品解决方案收入6.64 亿元，同比增加31.2%，主要系公司全年交付量增加所推动；2）授权及服务业务收入16.58 亿元，同比增加70.9%，主要是由于客户对算法、软件开发工具及技术服务的庞大需求。
　　研发与经营活动降本增效，毛利率同比提升。2024 年，公司毛利率77.25%，同比+6.7pct，主要受收入组合变化，尤其是利润率较高的授权及服务收入占比上升推动，分业务来看，汽车产品解决方案、授权及服务业务、非车解决方案毛利率分别46%/92%/23% ，同比分别+2/+3/+10pct。2024 年，公司三费率为176.36%，同比-25.81pct。
　　2024 年，公司交付量及车型定点双双创纪录。2024 年，公司的汽车产品解决方案的交付量达至约290 万套，汽车产品解决方案的累计交付量达至约770 万套。2024 年，公司取得100 多款车型定点，截至2024 年12 月31 日，公司的累计车型定点总数增加到310 多款车型。
　　地平线征程6 系列量产落地，地平线以技术革新成为智驾平权最大公约数。2024 年，公司推出征程6 系列处理硬件，旨在为公司的高级辅助驾驶及高阶自动驾驶解决方案赋能，2025 年2 月开始生产征程6 处理硬件。
　　截至目前，地平线征程6 系列已正式由BYD 天神之眼C 率先搭载量产，并将持续在超20 家车企及品牌的智驾平台实现规模化落地。自2025 年起，超100 款搭载征程6 系列的车型将陆续上市，全面覆盖从自主品牌到国际品牌、从经济型到豪华车、从燃油车到新能源车的全品类市场。
　　此外，基于公司专有处理硬件，HSD 已获多个领先的OEM 品牌指定集成到其战略车型，预计将于2025 年第三季度开始量产。
　　风险提示：原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。
　　投资建议：维持盈利预测，维持优于大市评级。公司为国产智能驾驶芯片龙头，我们维持盈利预测，预计2025-2027 年营收为33.9/53.4/74.5亿元，归母净利润为-18.7/-3.4/7.9 亿元，维持优于大市评级。