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机构：国联民生证券
研究员：张宁
2025 年3 月25 日，公司发布2024 年年度报告。公告显示，2024 年公司营业收入5235.69 亿元，同比增长3.10%。归母净利润330.12 亿元，同比增长8.43%。经营性活动现金净流量为1,452.68 亿元，同比增长4.79%。基本每股收益0.36 元。
个人业务稳健增长，家庭业务持续升级
2024 年公司移动通信服务收入2,025.24 亿元，同比增长3.51%，用户数达4.25亿，5G 登网用户渗透率59.1%，较2024 年中期增加4.6pp，移动ARPU 达45.6 元。
家庭宽带向千兆和FTTR 升级，固网及智慧家庭服务收入1,256.80 亿元，同比增长2.13%，宽带用户数达1.97 亿，综合ARPU 达47.6 元，千兆用户渗透率超三成。
政企数智化服务深化，国际业务多点突破
2024 年公司产业数字化收入1,465.88 亿元，同比增长5.54%，中标市场份额提升2.2pp，保持行业领先。国际业务收入168.8 亿元，同比增长15.4%，天翼云海外收入翻倍，海外车联网连接超60 万，加快布局“一带一路”沿线IDC、海缆资源。
智算资源扩容增效，云智业务快速增长
2024 年资本开支935 亿元，同比下降5.4%，公司预计2025 年资本开支836 亿元，同比下降10.6%，并继续优化投向，算力资本开支将同比增加22%。已建成智算资源35 EFLOPS，共建共享5G 基站137.5 万个，5G-A 约7 万站，Redcap 覆盖超200城，10G PON 端口929 万个。天翼云收入和智能收入分别为1,139/89 亿元，同比增速分别为17.1%/195.7%，AI 标品覆盖云侧超8,500 万/端侧超1,400 万用户。
公司加大派息力度，股东回报持续增长
2024 年公司每股股息0.2598 元（含税），同比增长11.41%。派息率72.01%，同比提升1.92pp。公司预计未来两年内现金分红比例提升至75%以上。
经营绩效稳步提升，维持“买入”评级
参考公司2024 年业绩，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为5427.70/5628.02/5837.05 亿元，同比增速分别为3.67%/3.69%/3.71%；归母净利润分别为347.19/367.30/387.85 亿元，同比增速分别为5.17%/5.79%/5.60%。EPS 分别为0 .38/0.40/0.42 元。鉴于公司业绩稳步提升，派息持续增加，维持“买入”评级。
风险提示：用户增长不及预期的风险；产品技术迭代不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
