中国电信(601728)：2024年归母净利润同比增长8.4% 天翼云全面向智能云升级-格隆汇

机构：国信证券
研究员：袁文翀

2024 年公司营收和利润保持良好增长。2024 年公司实现营收5236 亿元（同比+6.1%），其中服务收入4820 亿元（同比+3.7%）；归母净利润330 亿元（同比+8.4%），ROE 达7.3%（同比提升0.4pct）。2024 年四季度公司营收1316 亿元（同比+3.8%）；归母净利润为37 亿元（同比+11.0%）。公司指引2025 年实现全年收入、EBITDA、净利润保持良好增长，智能收入将高速增长。
基础业务稳健增长，ARPU（平均月收入/户）值稳定。2024 年公司移动通信业务收入2025 亿元（同比+3.5%），移动用户达4.25 亿户（同比净增1675万户），移动用户ARPU 值为45.6 元，同比基本持平；移动增值及应用收入299.7 亿元，同比增长14.8%。固网及智慧家庭服务收入1257 亿元（同比+2.1%），其中智慧家庭收入同比增长16.8%，宽带综合ARPU 保持在47.6 元。
产业数字化业务快速增长，天翼云向智能云全面升级。2024 年公司产业数字化业务收入达1466 亿元(增长5.5%)。天翼云实现收入1139 亿元，同比增长17.1%。天翼云正加速向智能云转型，2024 年公司建成京津冀、长三角两处全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源新增24EFLOPS 算力，自有+第三方调度规模62EFLOPS。公司推出“量子+”业务，收入同比增长238.7%；卫星通信收入同比增长71.2%，战略新兴业务保持良好发展势头。
持续优化资本开支结构，成本费用管控良好。公司2024 年实现资本开支935亿元，预计2025 年实现资本开支836 亿元（同比-10.6%）。结构来看，移动网计划投资242 亿元（同比-19%）；产业数字化资本开支318 亿元（同比+22%）。公司持续强化研发投入，研发费用同比增长11.3%；同时成本费用综合管控较好，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别-0.45pct/+0.06pct/+0.2pct。
公司计划3 年内分红比例提升至75%以上。公司计划派发2024 年末期股息每股0.09 元，全年合计派息0.26 元，年度派息率达72%。公司规划从2024 年起三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。
风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化需求趋缓；算网部署不及预期。
投资建议：维持2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为359/387/420 亿元，当前H 股股价对应PE 16/15/14x，对应PB 分别1.1/1.1/1.0x；A 股股价对应PE 分别为21/20/19x，对应PB 分别为1.6/1.5/1.5x；维持“优于大市”评级。