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机构：长江证券
研究员：范超/马太/邬博华/张佩/董超
公司发布年报：2024 年实现收入21.4 亿元，同比增长88%，归属净利润2.1 亿元，同比增长26%，扣非净利润同比增长23%。对应2024Q4 收入7.5 亿元，同比增长102%，环比增长17%，归属净利润0.7 亿元，同比增长508%，环比增长7%，扣非净利润环比增长18%。
事件评论
收入创历史新高，集装箱涂料为最大贡献。公司全年收入约21.4 亿元，创历史新高（上一个高峰为2021 年19.9 亿元），其中集装箱、风电涂料收入分别为17.3 亿元、3.9 亿元，收入占比为81%、18%，但风电涂料毛利率高于集装箱毛利率，二者毛利润分别为2.9、1.5 亿元，毛利润占比分别为66%、33%，集装箱毛利贡献占比大幅提升（从2023年占比29%提升至2024 年占比66%）。公司全年毛利率约20.7%，同比下降9.6 个百分点，主要为高毛利风电业务占比下降所致，同时风电业务也因跌价毛利率有所下滑，但集装箱业务全年整体毛利率同比持平，在提价作用下季度毛利率逐步回升。公司全年期间费率约8.4%，同比下降4.6 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.1、1.7、1.8、0.1 个百分点。最终公司全年归属净利率约9.9%，同比下降4.8 个百分点。
集装箱涂料销量高增，价格逐季修复。公司集装箱涂料全年收入约17.3 亿元，同比增长196%，实现销量约11.1 万吨，同比增长213%，Q1-Q4 销量分别为1.48、2.36、3.36、3.94 万吨，销量逐季度上行。全年均价约1.55 万元/吨，同比下降6%，但是逐季度呈现修复趋势，Q1-Q4 均价分别为1.48、1.54、1.57、1.56 万元/吨，Q4 稍有回落或与返利节奏有关。公司持续开拓终端客户，2024 年公司正式进入全球第一大集装箱租赁公司TIL及全球第六大航运公司ONE 的合格供应商名录，后续集装箱领域市占率有望提升。
风电涂料价格下行，海外实现突破。公司风电涂料全年收入约3.9 亿元，同比下滑23%，实现销量约1.28 万吨，同比增长3%，与全年风电装机并网增速接近。全年均价约3.1 万元/吨，同比下降26%，尽管风电涂料均价下降较多，但凭借优秀的产品创新能力和成本控制能力，公司风电涂料毛利率仍有38%，同比下降约9pct。公司产品持续引领行业，如明阳智能长达143 米海上叶片项目等。在海外市场，NORDEX 供应链的进入，标志着公司风电涂料在海外整机厂商的开端性突破，为未来进入其他海外整机厂商奠定基础。
新领域持续开拓。2024 年公司船舶涂料稳步推进。2024 年上半年，公司启动了船舶涂料在中国、美国、挪威三家船级社的认证工作，并2024 年第四季度成立“船舶涂料市场营销中心”，为未来销售工作提前铺垫。2024 年公司完成科思创拥有的与光伏玻璃涂层业务收购，光伏减反射涂层单层高透T88 已在下游客户取得进展。海工涂料启动NORSOKM501 认证，海上塔筒涂料启动工艺挂机实验，光伏边框涂料等均在推进之中。
公司维持高分红，2024 年中期分红0.56 元/股，本次分红1.08 元/股，2024 年度合计分红为1.64 元/股，分红总额约1.74 亿元，分红比例高达82%。2025 年集装箱涂料销量或有下滑，但风电涂料有望大幅高增，业绩将继续保持增长，且船舶涂料突破临近值得期待。
预计公司2025-2026 年归属净利润约2.8、3.3 亿元，对应估值18、15 倍，继续推荐。
风险提示
1、集装箱行业需求不及预期；2、风电装机低于预期。
