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机构：东北证券
研究员：濮阳/上官京杰
集装箱涂料销量、营收高增，产品价格逐步回暖。2024 年公司集装箱涂料销量11.14 万吨，同比增加213%；集装箱需求增加，产品价格逐步回暖，实现营收17.26 亿元，同比增加196%。同时，公司进入全球第一大集装箱租赁公司TIL 及全球第六大航运公司ONE 的合格供应商名录。
风电涂料销量略增，船舶涂料稳步推进。2024 年，公司风电涂料销量1.28万吨，较2023 年销量1.24 万吨相比略增；均价3.1 万元，同比下降26%，导致销售额有所下降。2024 年上半年，公司启动了船舶涂料在中国、美国、挪威三家船级社的认证工作，并于2024 年第四季度成立“船舶涂料市场营销中心”。其他业务如光伏减反射涂层单层高透T88 已在下游客户取得进展，光伏边框涂料、海上塔筒涂料等业务均在推进之中。
产能积极扩张，2025 年有望释放增量。2024 年公司的产能建设情况如下：上海生产基地：涂料总产能由2 万吨增长至5 万吨并已投产；南通生产基地：涂料总产能将由7 万吨增至11.4 万吨，并已于第四季度启动；珠海生产基地：公司募投项目的珠海项目于2023 年末动工，截至2024年末，主体建设基本完成，设备购置及安装已经开始，均按如期推进。
2024 年现金分红比例82%，对应股息率3.6%。公司2024 年中期分红0.56 元/股，本次年度分红1.08 元/股，2024 年度合计分红为1.64 元/股，本年度公司现金分红总额（含中期已实施分配的现金红利0.59 亿元）为1.74 亿元，占股东净利润的82.43%，对应最新收盘价股息率为3.6%。
2024 年股份回购7000 万元，后续用于员工股权激励。2024 年上半年，公司制定股份回购计划，回购金额区间为3500 万元至7000 万元。公司于10 月25 日完成回购股份数量2,087,340 股，占总股本1.93%，回购金额达7000 万元回购上限的99.98%，将适时用于员工股权激励。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为24.18、27.82、32.58 亿元，同比分别为13.01%、15.07%、17.09%；归母净利润为2.54、3.05、3.70 亿元，同比分别为20.55%、19.90%、21.26%；EPS分别为2.35、2.82、3.42 元/股，对应最新收盘价的PE 分别为19.37、16.16、13.33 倍。考虑到公司积极拓展船舶涂料等新业务，业务产能持续扩张，高分红高股息凸显价值，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；业绩预测和估值不达预期。
